报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] - 目标价为13.66元人民币 [5][7] 核心观点与业绩总结 - 2025年业绩概览：报告公司2025年实现营业收入58.80亿元，同比增长20.15%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降8.20%，低于预期的2.65亿元，主要因收入和毛利率低于预测 [1] - 扣非净利润扭亏：2025年实现扣非归母净利润0.91亿元，实现扭亏为盈 [1] - 第四季度表现：Q4单季度实现收入15.70亿元，同比增长19.00%，环比增长1.62%；归母净利润为-0.01亿元，盈利受其他收益减少、信用减值增加影响 [1] - 未来增长驱动：报告看好公司UTG（超薄柔性玻璃）、高纯石英砂等新产品新产能逐步释放，将带动收入和盈利增长 [1] 分业务表现 - 显示材料业务：2025年收入为46.26亿元，同比增长31.40%，增速较2023年的4.71%和2024年的7.65%明显提速；毛利率为17.89%，同比提升0.46个百分点 [2] - 应用材料业务：2025年收入为11.39亿元，同比下降2.16%；毛利率为16.13%，同比提升0.21个百分点 [2] - 核心子公司：主要子公司深圳国显2025年实现收入39.48亿元，同比增长28.18%；实现净利润1.50亿元，同比增长9.78% [2] - 综合毛利率：受益于两大业务毛利率提升，2025年公司综合毛利率为18.06%，同比提升1.09个百分点 [2] 财务与运营状况 - 期间费用率：2025年期间费用率为14.36%，同比下降0.43个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.72%/4.75%/5.84%/2.05%，财务费用率提升主要受汇兑损失增加影响 [3] - 经营性现金流：2025年经营性净现金流为4.76亿元，同比大幅增长229.59%，主要因收入增长及持续压降“两金”规模 [3] - 债务情况：2025年末带息债务率为36.58%，同比下降0.53个百分点 [3] - 国际化业务：2025年实现境外收入23.44亿元，同比增长14.01%，其中平板、笔电等消费类核心业务国际市场收入同比增长20% [2] 新产品与新产能进展 - UTG（超薄柔性玻璃）：公司研发的30微米UTG是国内唯一覆盖“高强玻璃-极薄薄化-高精度后加工”全产业链的产品，已供应头部企业多款旗舰手机，并正向AI眼镜、航天柔性太阳能电池等前沿应用延伸 [4] - UTG产能：年产1500万片的UTG二期项目已基本建成，预计2026年4月将完全达到使用状态 [4] - 超薄电子玻璃销量：2025年销售超薄电子玻璃1932万平米，同比下降3.3% [4] - 应用材料新产品：2025年高纯石英砂销量同比增长167%，稀土抛光粉销量同比增长23% [4] - 半导体材料：年产5000吨半导体二氧化硅生产线项目已建成试生产，中间产品硅溶胶和高纯超细球形二氧化硅已有小批量订单 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：基于2025年经营数据及考虑下游需求可能受上游材料涨价影响，报告下调了收入和毛利率预测 [5][12] - 未来三年预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.0亿元、2.6亿元、3.4亿元（较前值分别下调38%、32%），2025-2027年复合年均增长率（CAGR）为43.4% [5] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为68.37亿元、77.68亿元、88.08亿元，同比增长率分别为16.27%、13.62%、13.39% [11] - 估值方法：可比公司Wind一致预期均值对应2026年1.0倍PEG，但考虑公司新产能即将投产和开拓新应用，且已导入部分核心客户供应链，给予公司2026年1.5倍PEG，对应目标价13.66元 [5] - 关键预测调整详情：2026年预测营业收入从78.51亿元下调至68.37亿元（下调12.9%），归母净利润从3.26亿元下调至2.02亿元（下调38.1%）；应用材料业务收入预测亦被下调 [12]