报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 2025年公司整体业绩实现增长，但储能业务因行业竞争加剧导致毛利率显著承压，而智能设备、试验检测等业务则保持稳健增长 [1][2] - 考虑到储能行业竞争加剧，审慎下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [4] - 公司背靠南网集团，技术服务和智能设备等业务仍有广阔发展空间 [4] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入36.85亿元，同比增长22.27% [1] - 2025年实现归母净利润4.21亿元，同比增长15.28% [1] - 2025年实现扣非归母净利润4.03亿元，同比增长16.9% [1] - 2025年第四季度业绩表现强劲，单季实现营业收入15.86亿元，同比增长75.44%；归母净利润1.34亿元，同比增长57.1% [1] 分业务板块表现 - 储能系统技术服务：实现营业收入9.43亿元，同比增长58.84%；毛利率为9.9%，同比下降4.21个百分点，营收增长主要因部分大型储能EPC项目完工验收，毛利率下降因行业竞争加剧及个别大型EPC项目毛利率较低 [2] - 试验检测及调试服务：实现营业收入9.37亿元，同比增长20.06%；毛利率为44.9%，同比增长3.07个百分点，毛利率提升因高毛利业务占比增加 [2] - 智能监测设备：实现营业收入5.27亿元，同比增长32.89%；毛利率为30.63%，同比下降2.3个百分点，营收增长主要来自安全感知设备及监控系统等业务 [3] - 智能配用电设备：实现营业收入9.23亿元，同比增长21.43%；毛利率为36.61%，同比增长0.85个百分点，营收增长主要来自“丝路”相关核心板、负荷管理装置及配电自动化终端等产品 [3] - 机器人及无人机：实现营业收入3.16亿元，同比增长26.87%；毛利率为23.85%，同比下降3.3个百分点，营收增长主要来自无人机巡检系统及充电柜业务，毛利率下降因个别产品市场售价下降 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.34亿元、6.38亿元、7.57亿元（其中2026-2027年预测分别下调14%和18%） [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为47.30亿元、57.46亿元、68.14亿元 [5] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为59倍、50倍、42倍 [4][5] - 当前股价对应2026-2028年市净率（PB）分别为8.6倍、7.5倍、6.6倍 [5][12] 财务指标与预测 - 盈利能力：2025年整体毛利率为29.8%，预计未来三年毛利率稳定在28.9%-29.6%区间 [11] - 净资产收益率（ROE）：2025年摊薄ROE为12.91%，预计2026-2028年将提升至14.47%、15.18%、15.77% [5][11] - 费用率：2025年研发费用率为7.57%，销售费用率为2.98%，管理费用率为6.64% [12] - 偿债能力：2025年资产负债率为36%，流动比率为2.55，偿债指标保持稳健 [11] 市场数据与表现 - 截至报告日（2026年4月2日），公司总市值为316.80亿元，总股本为5.65亿股，当前股价为56.10元 [6] - 公司股价近一年绝对收益为80.23%，相对收益为64.93% [8]