报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - 公司2025年全年业绩实现翻倍高增，主要受益于AI算力基础设施投入带来的高速光模块量价齐升 [8] - 公司产品结构持续优化，高速率产品（800G、1.6T）出货占比提升，驱动毛利率显著改善 [8] - 公司正从光模块公司向光解决方案一体化公司转型，在OFC 2026展会上首发多项前沿产品 [8] - 基于AI驱动下高端光模块需求持续高企的预期，报告对公司未来三年营收和利润增长持乐观态度 [8] 财务表现与预测 - 2025年实际业绩：全年营业收入382.4亿元，同比增长60.3%；归属母公司股东净利润107.97亿元，同比增长108.8% [2][8] - 2025年第四季度业绩：单季营业收入132.35亿元，同比增长102.1%，环比增长29.6%；归母净利润36.65亿元，同比增长158.3%，环比增长16.9% [8] - 未来三年盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为793.0亿元、1222.4亿元、1685.5亿元，同比增长率分别为107.4%、54.1%、37.9% [2][8] - 未来三年净利润预测：预计2026-2028年归属母公司股东净利润分别为238.51亿元、362.92亿元、511.92亿元，同比增长率分别为120.9%、52.2%、41.1% [2][8] - 盈利能力指标：2025年毛利率为42.0%，预计未来三年维持在42.2%-43.0%之间；归母净利润率从2025年的28.2%提升至2026年预计的30.1% [9] - 估值水平：以2026年4月2日收盘价计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为27倍、18倍、13倍 [2][8] 业务运营分析 - 核心业务：光通信收发模块是公司营收核心来源，2025年收入374.57亿元，同比增长63.7%，占总营收比重97.95% [8] - 毛利率提升：2025年光通信模块业务毛利率为42.61%，同比大幅提升7.96个百分点 [8] - 产销情况：2025年光通信模块实现年化产能超2800万只，实现销量2109万只，同比增长44.6%，其中1800万只销往海外市场 [8] - 客户集中度：2025年前五大客户合计销售额占年度销售总额的75.98%，其中第一大客户占比24.06% [8] - 库存情况：2025年末光通信模块库存量为521万只，同比增长105.1%，主要系应对客户订单需求增长而增加备货 [8] 研发与产品进展 - 研发投入：2025年研发费用为16.15亿元，同比增长29.8% [8] - 前沿产品发布：在OFC 2026展会上，公司控股孙公司首发了12.8T-8xDR8 XPO光收发器模块、6.4T-4xDR8可插拔NPO模块以及基于MEMS的光路交换机系统 [8] - 战略转型：公司正从光模块公司向光解决方案一体化公司转型 [8]