报告投资评级 - 对英诺赛科（02577.HK）维持“强推”评级 [1][7] 核心观点总结 - 公司2025年实现营收12.13亿元，同比增长46.45%，全年毛利率首次转正至7.3%，调整后EBITDA亦扭亏为盈，标志着经营拐点出现 [1] - 公司成功切入英伟达等国际头部客户的800V高压直流（HVDC）供应体系，有望伴随AI数据中心高压架构的落地上量，开启AI-GaN大规模应用新纪元 [1][7] - 公司在汽车和机器人新领域取得突破，车规级GaN芯片出货量同比增长105%，并首次实现机器人领域的量产出货 [7] - 公司作为全球首家大规模量产8英寸晶圆的氮化镓IDM企业，受益于产品结构优化、规模效应及成本管控，产能稳步提升至2万片/月，良率保持在95%以上 [7] 主要财务指标与预测 - 营收与增长：2025年营收12.13亿元（YoY +46.45%），预计2026-2028年营收分别为23.59亿元（YoY +94.4%）、38.16亿元（YoY +61.8%）、54.09亿元（YoY +41.7%）[3][7] - 盈利能力：2025年毛利率转正至7.3%（2024年为-19.5%），预计2026-2028年毛利率将提升至24.0%、35.4%、42.5% [1][3][8] - 净利润：2025年归母净利润为-8.41亿元，亏损同比收窄19.6%，预计2026年亏损收窄至-4.86亿元，2027年扭亏为盈至2.22亿元，2028年增至10.62亿元 [1][3][7] - 每股收益：2025年每股收益为-0.92元，预计2026-2028年分别为-0.53元、0.24元、1.16元 [3] - 估值指标：基于2026年4月2日52.60港元股价，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为-50倍、-87倍、190倍、40倍，市净率（P/B）为10.0倍 [3][4] 业务进展与市场机遇 - AI与数据中心：受益于AI算力需求爆发，公司成功进入英伟达等多家国际头部客户的HVDC供应体系，成为高密度算力中心核心供应商，2025年该领域GaN芯片销售收入达0.63亿元，同比增长50.2% [7] - 汽车电子：公司完成从车载充电机（OBC）、DCDC量产出货到主驱逆变器首次验证的三级跳，2025年12月基于其650V高压GaN的6.6kW OBC系统在长安汽车车型上实现量产装车，车规级芯片出货量同比增长105%，收入达0.58亿元 [7] - 机器人领域：公司与多家头部人形机器人企业战略合作，开发用于关节驱动的100V GaN集成式驱动器，2025年首次实现该领域量产出货，销售收入为1.26百万元 [7] - 产能与制造：截至2025年末，公司晶圆产能稳步提升至2万片/月（2025年上半年为1.3万片/月），产品良率整体保持在95%以上 [7]