报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] - 目标价49.05港元/股，基于2026年1.0倍市销率(PS)估值 [4] - 当前股价（2026年04月02日收盘）为26.20港元/股 [6] 核心观点与投资逻辑 - 公司是稀缺的同时满足“智能定制车、智能驾驶技术及智能运营”三要素的科技出行平台 [4] - 看好公司网约车业务盈利释放潜力及Robotaxi业务的长期盈利空间 [4] - 公司2025年业绩呈现质效双升，运营效率显著改善，并加速向Robotaxi转型 [1] 2025年财务与运营业绩总结 - 营业收入：2025年实现202亿元，同比增长38% [1] - 盈利能力：年内利润为-6亿元，同比减亏51%；经调整净利润为-5亿元，同比减亏30% [1] - 利润率与费用：经调整净利率为-2.5%，同比提升2.4个百分点；费用率为12.9%，同比下降2.2个百分点 [1] - 下半年表现更优：2H25营业收入107亿元，同比增长26%；期内利润-1.5亿元，同比减亏69%；费用率降至11.3%，同比下降2.7个百分点 [1] - 关键里程碑：于4Q25实现经调整净利润转正，并于2025年全年实现正EBITDA目标 [1] - 运营指标高增：2025年总交易额(GTV)达234亿元，同比增长38%；平均月活用户4000万人，同比增长44%；平均月活司机63万人，同比增长35% [1] 主营业务：出行服务 - 收入高增长：2025年出行服务业务收入186亿元，同比增长37% [2] - 业务扩张：年内新增覆盖59个城市，报告期末覆盖城市总数达195个 [2] - 产业整合：通过收购蔚星科技（耀出行）及吉利商务，旨在构建“一站式科技出行平台”，扩展企业端客户并激发协同效应 [2] 未来增长引擎：Robotaxi业务 - 技术发布：于2025年12月发布Robotaxi 2.0全栈解决方案 [3] - 运营进展：截至2026年3月，已部署超100台Robotaxi，启用超过3600个Robotaxi虚拟上下车点 [3] - 产品规划：第三代L4汽车计划于2026年年底亮相，2027年开始量产 [3] - 国际化拓展：已成立2个业务单位开拓国际市场，与阿布扎比投资办公室达成战略合作，并计划于2026年在香港探索Robotaxi业务 [3] 盈利预测与估值 - 营收预测上调：预计2026-2027年营收分别为251亿元、310亿元，新增2028年营收预测377亿元 [4] - 净利润预测：预计归母净利润将于2027年转正为4.21亿元，2028年达到9.06亿元 [5] - 每股收益(EPS)：预测2027年EPS为0.72元/股，2028年为1.56元/股 [5] 财务比率与估值指标 - 成长性：预测2026-2028年营业收入增长率分别为24.1%、23.8%、21.7% [5] - 盈利能力改善：毛利率预计从2025年的9.4%持续提升至2028年的12.5%；净利率预计在2027年转正为1.4%，2028年提升至2.4% [10] - 估值比率：基于预测，2027年市盈率(P/E)为31.9倍，2028年为14.8倍 [5][10]