投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][6] 核心观点 - 报告认为，远航精密作为精密镍基导体材料龙头，产品结构持续优化，传统锂电池结构件业务稳健增长，同时氢能电解槽电极和固态电池用镍铁合金集流体两大新兴业务有望构筑新的增长极，当前估值低于可比公司，具备投资价值 [1][5][6] 公司概况与市场地位 - 公司主营业务为电池精密镍基导体材料的研发、生产和销售，主要产品包括镍带、箔及精密结构件，下游应用于消费电子、新能源汽车、储能、航空航天等领域 [15] - 公司在镍基导体材料行业内多年保持50%以上的市场占有率，是行业龙头 [5][15] - 公司与珠海冠宇、亿纬锂能、宁德新能源等头部电池企业保持长期合作 [5] 财务表现与预测 - 2024年业绩：营业总收入852.18百万元，同比增长5.25%；归母净利润67百万元，同比增长113.37%；毛利率15.83% [4][101] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为1,043.41 / 1,393.09 / 1,911.26百万元，同比增长22.44% / 33.51% / 37.20% [4][101] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为56 / 93 / 181百万元，对应每股收益（EPS）为0.56 / 0.93 / 1.81元/股 [4][5] - 估值水平：基于2026年4月3日收盘价21.95元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为39X、24X、12X [4][5][6] 传统业务：结构件与TCO - 精密结构件：产品用于动力和储能电池的软硬连接、极耳等，受益于新能源车销量增长和储能装机量高增速，该业务有望保持景气 [5] - 热敏保护组件（TCO）：产品主要用于笔记本电脑电池模组温度保护，终端客户为联想和戴尔，该产品毛利率较高 [5][55] - 业务延伸：公司通过控股黑悟空能源将产业链延伸至柔性印刷电路组件（FPCA）领域，具备自主开发设计能力，已与下游头部企业合作 [5][54] 新兴增长点：氢能业务 - 产品应用：公司镍基材料产品可用作氢能电解槽的电极极板，相比传统不锈钢更耐腐蚀，能显著提升电解槽寿命 [5][8] - 市场前景：绿氢被认为是氢能产业最主要的发展方式，将推动电解槽及镍极板需求提升 [5][79] - 业务进展：相关客户数量和订单量逐渐增加，市场前景良好 [5] 新兴增长点：固态电池业务 - 技术优势：公司与头部电池企业合作开发用于固态电池的镍铁合金集流体，可避免传统铜箔集流体在硫化物固态电池中的腐蚀问题 [5][75] - 产业趋势：硫化物路线固态电池因离子电导率高、柔软性好，未来可能占据主导地位，而镍基集流体与其兼容性更好 [5][68][75] - 关键节点：2027年或是全固态电池技术发展的关键节点，有望促进公司相关产品收入规模扩大 [7] - 业务进展：相关产品已向电池厂商送样测试 [8] - 市场空间测算：报告假设2027年全球全固态电池出货量4.0GWh，镍基集流体需求达1,440吨，对应市场规模3.31亿元，并预测公司市占率可达60% [79] 关键假设与估值对比 - 核心假设：1) 假设2025-2027年镍箔/带收入增长率分别为16% / 27% / 35%，毛利率分别为14.3% / 15.0% / 17.0%；2) 假设同期结构件收入增长率分别为25% / 28% / 30%，毛利率为16.2% / 16.3% / 16.7% [7][100] - 可比公司估值：选取科达利、铜冠铜箔、嘉元科技作为可比公司，其2025-2027年平均预测PE分别为194.41X、43.71X、30.60X，远高于远航精密的39X、24X、12X，显示公司估值具有吸引力 [6][105] 股价催化剂 - 镍铁合金集流体的验证结果和订单获取节奏 [5][9] - 氢能产业投资力度加大 [5][9]