投资评级与核心观点 - 报告给予荃信生物“买入”评级，评级为“上调” [3][6][7] - 报告核心观点认为，荃信生物是国内自免创新药的佼佼者，其成熟管线正逐步迈入兑现期以提升自身造血能力，同时创新性管线通过出海授权陆续达成，为公司稳健经营提供进一步保证 [3][5][6] 公司基本情况与业绩表现 - 公司股票代码为2509.HK，最新收盘价为19.88港元，总市值约为45亿港元，市盈率为26.6倍，资产负债率为57.57% [2] - 2025年公司业绩表现亮眼，实现营业收入8.07亿元，同比增长408.2%；净利润首次扭亏为盈，达到3.07亿元；经调整利润为3.56亿元 [3] - 公司偿债能力大幅提升，资产负债率从2024年的77.5%下降至2025年的57.6% [3] 收入结构分析 - 2025年收入主要来源于三部分：对外授权收入约6.2亿元；研发服务与CDMO服务收入合计约0.53亿元；以及赛乐信的供应收入增加约0.09亿元 [4] - 对外授权收入是2025年收入增长的核心驱动力，主要来自QX030N及QX031N的对外授权交易 [4] 研发管线与业务进展 - 自免双抗早研管线国际化取得重大进展，2025年共达成3款产品的出海BD合作：与Caldera就QX030N合作，总金额至多5.55亿美元；与罗氏就QX031N合作，总金额至多10.7亿美元；与Windward就QX027N合作，总金额至多7亿美元 [5] - 研发进展顺利：QX027N已完成国内1期首例入组；QX030N和QX031N计划分别于2026年1月和3月在海外完成首例入组；c-kit双抗（FIC产品）有望在2026年下半年提交IND [5] - 核心单抗产品赛乐信®（乌司奴单抗生物类似药）于2024年10月获批，2025年全年销售额近3亿元，销售保持快速增长态势 [5] - 公司的IL-4R/IL-23p19/TSLP等成熟靶点创新药管线均已进入临床末期阶段，且均与国内知名药企达成合作，商业化确定性高 [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为5.56亿元、8.03亿元、10.36亿元 [9][12] - 报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为0.77亿元、1.15亿元、2.07亿元，对应每股收益（EPS）为0.34元、0.51元、0.91元 [6][9][12] - 基于2026年预测EPS，报告给出对应市盈率（P/E）为57倍、38倍、21倍 [6][9] - 报告预测公司毛利率将维持在较高水平，2026-2028年分别为89.21%、85.06%、87.45% [12] - 报告预测公司资产负债率将持续改善，从2025年的57.57%下降至2028年的38.60% [12]