报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩承压，但通过组织架构调整与战略聚焦，经营效率正逐步提升，发展趋势向好 [8] - 化妆品业务中，颐莲品牌变革成效显著，瑷尔博士品牌处于调整升级阶段，未来放量可期 [1][8] - 原料及添加剂业务逆势增长，医药级转型与国际化布局加速 [8] - 分析师调整了未来盈利预测，预计公司业绩将从2026年起恢复增长 [8] 2025年业绩与财务表现总结 - 2025年全年公司实现营业总收入36.51亿元，同比下滑8.33%；实现归母净利润1.88亿元，同比下滑22.90% [1][8] - 业绩下滑主要因化妆品业务瑷尔博士品牌核心单品拉动力减弱、新品培育周期长，以及药品业务受集采政策影响销售价格和销量下滑 [8] - 综合毛利率为52.8%，同比微增0.1个百分点，其中原料板块毛利率提升4.7个百分点至40.6%改善显著 [8] - 期间费用率为45.7%，同比上升0.9个百分点，主要因销售费用率提升至37.4% [8] - 2025年拟每10股派发现金红利0.57元（含税），分红比例30.86% [8] 分业务板块表现总结 - 化妆品业务：全年营收22.5亿元，同比下滑9.3% [8] - 颐莲品牌收入10.4亿元，同比增长8.2%，其中喷雾品线同比增长19%，稳居线上平台面部喷雾品类TOP1 [8] - 瑷尔博士品牌收入9.5亿元，同比下滑27.2%，渠道调整见效 [8] - 珂谧品牌收入1.6亿元，同比增长258%，穿膜胶原次抛销售额突破1亿元 [8] - 医药业务：营收4.1亿元，同比下滑19.5%，毛利率51.4%，受集采政策影响显著 [8] - 原料及添加剂业务：营收3.8亿元，同比增长11%，毛利率40.6%，同比提升5个百分点，医药级转型与国际化布局加速 [8] 渠道与运营表现总结 - 线上渠道：化妆品网上销售19.6亿元，同比下滑9%，以抖音为核心运营阵地，自播ROI提升 [8] - 线下渠道：化妆品其他渠道销售2.9亿元，同比下滑11%，线下直营及加盟门店突破500家 [8] - 原料出口：营收1.6亿元，同比增长14%，毛利率45%，产品远销全球70多个国家和地区 [8] 盈利预测与估值总结 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为39.57亿元、45.58亿元、52.68亿元，同比增长率分别为8.37%、15.20%、15.58% [1][9] - 预测2026-2028年归母净利润分别为2.07亿元、2.43亿元、2.88亿元，同比增长率分别为10.25%、17.50%、18.34% [1][9] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.20元、0.24元、0.28元 [1][9] - 基于当前股价6.98元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为34.28倍、29.17倍、24.65倍 [1][9] - 报告调整了2026-2027年归母净利润预测，由原先的2.8/3.5亿元下调至2.1/2.4亿元，并新增2028年预测2.9亿元 [8]