投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 公司2025年业绩增长主要受陈腐垃圾掺烧加速及并购子公司带动，同时现金流良好，支持高比例分红，未来三年分红计划明确，分析师看好其类永续经营属性和区位优势带来的增长，维持“买入”评级 [2][6][11] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入42.9亿元，同比增长13.9%，归母净利润8.61亿元，同比增长4.9% [2][6] - 第四季度单季实现营业收入10.4亿元，同比增长6.9%，归母净利润1.15亿元，同比降低33.3% [2][6] - 全年综合毛利率为41.0%，同比下降0.85个百分点 [11] - 全年期间费用率降低2.61个百分点至17.3%，其中财务费用率降低2.39个百分点至6.60% [11] - 经营活动现金流净额为18.3亿元，同比降4.3%，收现比和净现比分别为96%和208% [11] - 2025年末资产负债率为55.7%，同比降低0.4个百分点 [11] - 2025年分红比例为65.89% [11] 业务运营与增长驱动 - 2025年垃圾处理量达1096万吨，同比增长18.1%，主要系陈腐垃圾掺烧加速所致 [11] - 2025年产能利用率同比提升7.3个百分点至86.6% [11] - 2025年累计掺烧存量垃圾约160万吨，远超2024年全年的超70万吨 [11] - 2025年2月签订协议，计划利用3年左右时间处理广州市存量垃圾237万吨，预计未来2-3年业绩可维持 [11] - 2025年5月完成对洁晋公司41%股权的并购，为下半年利润增长带来增量 [11] - 毛利率下降推测系陈腐垃圾掺烧导致吨发电量下降（2025年公司吨发电量/吨上网电量同比下降22.0/33.3度）及新并购项目盈利能力较弱所致 [11] 资产与减值情况 - 对李坑一厂项目计提减值准备5655万元，对从化水塔相关资产计提减值准备560万元 [11] 未来盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.75亿元、10.85亿元、11.56亿元，同比增速分别为13.3%、11.3%、6.57% [11] - 假设分红比例65%，对应2026年4月2日股价的2026-2028年股息率分别为4.80%、5.34%、5.69% [11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.21元、1.28元 [17] - 基于2026年4月2日收盘价14.69元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为13.56倍、12.19倍、11.44倍 [17] 未来发展规划 - 公司发布2026-2028年分红计划，承诺未来三年每年现金分红比例不低于当年实现归母净利润的60% [11]