投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6][7] 核心观点 - 中银航空租赁是全球第五大飞机租赁商，其强大的股东背景和专业管理团队构成了核心优势，使其在行业周期中保持30年持续盈利 [7] - 全球航空业供需矛盾尖锐，飞机成为稀缺资产，市场价值和租金持续上涨，公司庞大的自有及订单机队将长期受益于此景气周期 [7] - 公司收入增长由飞机售价上升、租金上涨和新飞机交付共同驱动，若未来进入降息通道，其财务成本有望降低，从而提升盈利能力 [7] - 基于行业利好及公司自身优势，预计2026-2028年盈利将稳步增长，当前估值（市净率）低于历史均值，具备上行空间 [7] 公司概况与优势 - 公司系中国银行旗下专注飞机租赁的板块，前身成立于1993年，2006年被中国银行全资收购，2016年在港交所上市 [7] - 强大的股东背景赋予公司标普和惠誉A-的信用评级，带来显著的融资成本优势 [7] - 专业管理团队从业年限近30年，在历次行业周期中起到了关键作用 [7] - 截至2025年第三季度，公司机队价值位列全球第五 [7] 行业与市场分析 - 自2023年起，全球航空客运复苏快于飞机制造，2025年全球客运增长5%，客座率达创纪录的84% [7] - 飞机交付持续低迷，当前待交付订单相当于在役机队的约60%（2019年前不到40%），供需持续失衡 [7] - 供需失衡导致飞机市场价值和租金走高，2022-2025年，公司的净租金收益率从7.0%逐年提升至7.5% [7] - 截至2025年上半年，公司机队市场价值已高出账面价值15% [7] 业务与财务状况 - 公司聚焦飞机经营租赁，2025年租赁租金收入、出售飞机收益净额、利息手续费及其他收入分别占比72%、8%、20% [7] - 2025年主要成本构成为飞机成本（占比46.1%）和财务费用（占比43.8%） [7] - 2025年公司税后净利润为7.87亿美元，净资产收益率达11.9% [7] - 公司分红稳定，按最新收盘价计算，股息率高达4.5% [7] - 截至报告日，公司总市值为544.8亿港元，资产负债率为74.03% [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为27.75亿、29.44亿、31.11亿美元，同比增长6.0%、6.1%、5.7% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.57亿、9.83亿、11.06亿美元，同比增长8.9%、14.7%、12.5% [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.23、1.42、1.59美元 [6] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.7%、12.4%、12.9% [6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.12倍、7.08倍、6.29倍 [6] - 当前股价对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为0.95倍、0.88倍、0.81倍，低于公司上市以来1.13倍的历史均值，2019年ROE为15.3%时P/B曾达1.71倍 [7]