投资评级与目标价格 - 报告给予九号公司“增持”评级 [6] - 目标价格为63.20元 [6] 核心观点与业绩预测 - 公司发布2025年年报，Q4费用阶段性提升，新国标阶段性冲击逐步消化，割草机器人有望延续高增长 [2] - 公司业务多元布局持续延伸能力边界，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为22.8/29.1/36.4亿元，同比+29.8%/+27.3%/+25.2% [13] - 参考可比公司，给予2026年20倍市盈率，目标价63.2元，维持“增持”评级 [13] 财务摘要与历史业绩 - 营业总收入：2025年实现212.78亿元，同比增长49.9% [5][13] - 归母净利润：2025年实现17.58亿元，同比增长62.2% [5][13] - 每股净收益：2025年为24.33元 [5] - 净资产收益率：2025年为24.6% [5] - 2025年第四季度：实现营业收入28.88亿元，同比-12.2%；归母净利润-0.29亿元，同比-125.4% [13] - 分红计划：2025年度拟每10份存托凭证派发现金红利12.514元（含税），现金分红总额占归母净利润的比例为68.28% [13] 分业务板块表现 - 电动两轮车：2025年收入118.6亿元，同比增长64%；销量409万台，同比增长57%；平均售价同比增长4% [13] - 滑板车：2C收入31.7亿元，同比增长28%；2B收入18.4亿元，同比增长51% [13] - 全地形车：收入11.4亿元，同比增长17% [13] - 服务机器人：收入20.0亿元，同比增长104.3% [13] - 2025年第四季度分业务：两轮车收入5.8亿元（同比-53%）；滑板车2C收入8.9亿元（同比+18%）；2B收入3.6亿元（同比+25%）；全地形车收入2.7亿元（同比+29%）；其他及配件（含割草机）7.9亿元（同比-2%） [13] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年全年为29.6%，同比提升1.4个百分点；2025年第四季度为28.0%，同比（同口径）下降0.4个百分点 [13] - 归母净利率：2025年全年为8.3%，同比提升0.6个百分点；2025年第四季度为-1.0%，同比下降4.5个百分点 [13] - 费用率（2025年全年）：销售费用率8.8%（同比+1.1pct）、管理费用率5.6%（同比-0.3pct）、研发费用率5.9%（同比+0.1pct）、财务费用率-0.9%（同比-0.1pct） [13] - 费用率（2025年第四季度）：销售费用率15.0%（同比+7.2pct）、管理费用率6.1%（同比-1.4pct）、研发费用率13.1%（同比+4.6pct）、财务费用率3.0%（同比+4.3pct），预计销售管理费用刚性且大促投入多，财务费率提升主因汇率波动 [13] 未来展望与驱动因素 - 电动两轮车新国标阶段性冲击已基本消化，随着电动自行车爆品矩阵逐步补全，2026年3月后有望重回正常增长 [13] - 割草机器人业务在欧洲反倾销调查背景下公司加快出货节奏，有望保持高速增长 [13] 估值与市场数据 - 当前股价：未明确提供，但52周区间为43.48-73.17元 [7] - 总市值：31.42亿元 [7] - 市盈率（基于最新股本）：2025年对应为1.84倍 [5] - 市净率（现价）：0.4倍 [8] - 股价表现：过去1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为-11%、-22%、-30% [11]