投资评级与目标 - 报告给予首旅酒店“买入”评级 [1] - 报告设定目标价，昨日收盘价为15.57元 [1] 核心观点总结 - 报告核心观点认为首旅酒店经营数据企稳，开店持续提速 [1][3] - 行业顺周期向上拐点渐显，公司基本面支撑坚实 [4] - 公司核心战略向高质量发展倾斜，品牌矩阵全面向上将长期拉升整体RevPAR表现与盈利天花板 [5] 财务业绩与经营数据 - 2025年公司实现营业收入76.07亿元，同比微降1.86%；归母净利润8.11亿元，同比上升0.60% [3] - 2025年第四季度营业收入18.25亿元，同比微降2.03%；归母净利润0.56亿元，同比下滑32.1% [3] - 2025年全口径RevPAR为142元，同比下降3.4% [4] - 2025年第四季度经营数据边际改善，不含轻管理酒店的单季RevPAR达154元，同比企稳转正（+0.3%） [4] - 2025年公司整体毛利率39.88%，同比提升1.53个百分点，主要因高毛利的酒店管理业务收入占比从27.97%提升至31.67% [4] - 2025年销售费用率同比增加1.29个百分点，主要系OTA订单及营销投入增加 [4] 扩张战略与门店网络 - 2025年全年新开门店1510家，同比增长11.6%，超额完成目标，期末在营酒店达7802家 [5] - 公司给出2026年新开1600-1700家门店的进取指引，保持近10%增速，加速向万店目标迈进 [5] - 截至2025年末，公司储备店达1584家，为后续扩张提供支撑 [5] - 2025年新开店中标准店占比升至55.1%，储备店中标准店占比大幅优化至74.6%，开店质量显著增强 [5] 产品结构与品牌发展 - 截至2025年末，中高端房量占比升至42.3%，收入端贡献达60.6% [5] - 明星品牌“璞隐”与“逸扉”拓店迅猛 [5] - 如家3.0及以上产品占比提升至81.5% [5] - 高奢板块通过成立诺金国际实现集约化管理 [5] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.54亿元、11.04亿元、12.35亿元，同比增速分别为17.62%、15.76%、11.83% [6] - 预计2026-2028年EPS分别为0.85元/股、0.99元/股、1.11元/股 [6] - 对应2026-2028年PE分别为18倍、16倍和14倍 [6] - 盈利预测表显示，2026-2028年预计营业收入分别为78.90亿元、82.20亿元、85.81亿元，增长率分别为3.72%、4.18%、4.39% [8] - 预测毛利率将从2025年的39.88%持续提升至2028年的44.02% [11] - 预测销售净利率将从2025年的10.66%持续提升至2028年的14.39% [11]