报告投资评级 - 投资评级：买入 [1] - 目标价格：未提供 [1] - 最新收盘价：17.97元 [1] - 总市值：831.78亿元 [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，营收295.02亿元同比增长5.03%，归母净利润48.18亿元同比增长8.13% [2] - 现金流大幅改善，财务结构优化，经营活动现金流净额80.53亿元同比增长54.26%，资产负债率降至45.40% [3] - 产销量创历史新高，成本控制能力优异，自发电成本下降23%，外购电成本下降17%，带动电解铝生产成本下降约7% [4] - 海外资源拓展与绿色转型加速，几内亚铝土矿项目已开采超100万吨，印尼200万吨氧化铝项目进入设计阶段 [5] - 基于电解铝价格上涨及供应收紧预期，上调公司未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为99/107/115亿元 [6] 财务表现与运营分析 - 年度业绩：2025年实现营收295.02亿元（YoY +5.03%），归母净利润48.18亿元（YoY +8.13%），扣非归母净利润46.60亿元（YoY +8.15%）[2] - 季度业绩：2025Q4营收71.81亿元（YoY -1.55%， QoQ +2.68%），归母净利润14.78亿元（YoY +7.75%， QoQ +17.65%）[2] - 产量数据：2025年电解铝产量118.58万吨，氧化铝产量251.54万吨，深加工铝箔及坯料产量17.69万吨（YoY +283.73%）[4] - 盈利能力：2025年毛利率24.4%，自产电解铝产品毛利率高达30.46% [4][8] - 现金流与负债：2025年经营活动现金流净额80.53亿元，期末资产负债率45.40%，同比下降7个百分点 [3] 未来展望与盈利预测 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为398亿元（YoY +34.8%）、416亿元（YoY +4.5%）、426亿元（YoY +2.5%）[6][8] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为99亿元（YoY +105.8%）、107亿元（YoY +8.3%）、115亿元（YoY +6.9%）[6][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为2.14元、2.32元、2.48元 [6][8] - 估值水平：对应2026年4月2日收盘价17.97元，2026-2028年预测PE分别为8.39倍、7.75倍、7.25倍 [6] 战略布局与项目进展 - 上游资源拓展：几内亚铝土矿项目已进入生产开采阶段，年内开采量超100万吨 [5] - 产能建设：印尼200万吨氧化铝项目已完成可研和环评，进入项目设计和土建阶段 [5] - 绿色转型：积极推进140万吨电解铝产能的绿色低碳能效提升改造项目，核心设备安装顺利 [5] - 深加工进展：石河子铝箔坯料板已实现盈利，正式进入规模生产阶段 [4]