投资评级与目标 - 报告给予赛力斯“买入”评级 [1] - 最新收盘价为91.76元，总市值为1,598.45亿元 [1] 核心观点与业绩概览 - 报告核心观点认为公司业绩稳健增长，重磅车型问界M6即将上市 [1] - 2025年公司实现营业收入1,650.54亿元，同比增长13.69% [2] - 2025年公司实现归母净利润59.57亿元，同比增长0.18% [2] - 2025年扣非归母净利润为51.36亿元，同比下降7.84% [2] 营收增长与业务表现 - 营收增长主要由新能源汽车销量增长驱动 [3] - 2025年新能源汽车销量为47.23万辆，同比增长10.63% [3] - 问界品牌全年交付42.6万辆，同比增长10.1% [3] - 问界M9全年销量超11万辆，蝉联50万元级年度销量冠军 [3] - 问界M8全年销量超15万辆，位居40万元级车型销冠 [3] - 高端车型热销带动产品结构优化，问界品牌成交均价提升至39.1万元 [3] 盈利能力与费用投入 - 2025年公司新能源汽车业务毛利率为28.76%，同比提升2.55个百分点 [4] - 销售费用达241.9亿元，同比增长26.1%，主要用于品牌建设、渠道拓展与智慧服务升级 [4] - 全年研发投入合计125.1亿元，同比增长77.4% [4] - 研发人员增至9,019人，同比增长45.4%，占公司总人数比例提升至41.1% [4] 技术研发与新业务布局 - 公司发布魔方技术平台2.0，实现平台化敏捷开发 [5] - 自研超级增程系统，2025年公司增程器市场份额达37.5%，位居行业第一 [5] - 公司在智能机器人领域围绕双足、轮式、四足及轮足复合机器人等多种形态持续开展技术研发 [5] 资本市场与全球化战略 - 公司于2025年11月在香港联交所主板挂牌上市，拓宽国际融资通道 [6] - 公司加快海外市场布局，2026年将以中东和中亚市场为重点，并开展欧洲、亚太等区域的布局准备 [6] 投资建议与未来展望 - 报告维持“买入”评级，认为公司是高端智能电动汽车龙头，坚持大单品战略，巩固高端市场领先地位 [7] - 公司计划拓展新品类，开拓海外市场，并推进智能机器人等创新业务落地 [7] - 因竞争加剧及产品发布时间调整，报告下调了2026、2027年盈利预测，并新增2028年预测 [7] - 预计2026-2028年营收分别为1,988.90亿元、2,382.70亿元、2,833.03亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为73.04亿元、89.39亿元、106.36亿元 [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.19元、5.13元、6.11元 [7] - 以2026年4月1日收盘价91.76元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为21.88倍、17.88倍、15.03倍 [7] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入同比增长率分别为20.5%、19.8%、18.9% [9] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为22.6%、22.4%、19.0% [9] - 预计2026-2028年毛利率分别为25.0%、24.5%、24.0% [9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为15.1%、15.6%、15.7% [9]