投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点与业绩概览 - 2025年公司实现收入32.5亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长14.6%；实现经调整净利润4.03亿元，同比增长0.55% [2] - 报告预计2026-2028年归母净利润分别为4.36亿元、5.11亿元、5.91亿元，同比增长24%、17%、16% [4] - 2026-2028年EPS预测分别为1.86元、2.18元、2.52元，现价对应PE为15倍、12倍、11倍 [4] 经营分析 业务增长与区域扩张 - 2025年公司在中国内地实现收入32.4亿元，同比增长7.3%；在新加坡市场实现收入1031万元，同比增长226.9%，海外业务高速增长 [2] - 2025年公司整体客户就诊人次达到601万，同比增长11.0% [2] - 截至2025年末，公司在国内外共拥有及经营101家医疗机构，其中中国内地86家，新加坡15家 [2] 盈利能力与成本管控 - 2025年公司毛利率提升至31.2%，同比增长1.1个百分点，得益于中药材市场价格回落及采购效率提升 [3] - 销售及行政费用率保持稳定，体现了良好的成本管控能力 [3] - 经调整净利润增速（+0.55%）低于归母净利润增速，主要由于2025年用于调整的股权激励费用由2024年的9318万元减少至5049万元所致 [3] 产品创新与增长动力 - 截至2025年，公司累计成功备案19款院内制剂，其中3款制剂已通过新加坡卫生科学局（HSA）认证 [3] - 2025年院内制剂收入同比增长227%，自主定价产品的放量提升了营收自主性和市场竞争力 [3] 财务预测与估值 主要财务指标预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为38.34亿元、44.72亿元、51.50亿元，同比增长18.00%、16.65%、15.15% [9] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为23.61%、17.17%、15.66% [9] - 预计2026-2028年ROE（归属母公司/摊薄）分别为18.56%、19.96%、21.10% [9] - 预计2026-2028年每股经营性现金流净额分别为1.23元、2.14元、2.47元 [9] 估值指标 - 基于盈利预测，2026-2028年对应P/E分别为14.57倍、12.43倍、10.75倍，P/B分别为2.70倍、2.48倍、2.27倍 [9]