报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][28] 核心观点 - 2025年公司业绩短期承压，营业收入同比增长2.62%至18.61亿元，归母净利润同比下降16.20%至4.80亿元，业绩低于预期 [8][13] - 业绩承压主要因国内高端消费有待恢复，核心产品硬性接触镜收入同比下降2.90%至7.40亿元 [8][14] - 公司“全视光产品”战略稳步推进，新产品陆续上市，包括“DreamVisionSL”巩膜镜及新一代角膜塑形镜（DV185、AP185），有望提升竞争力并丰富产品结构 [8][20] - 研发管线进展顺利，第二代材料（OVCTEK200）产品已上市销售，第三代材料（OVCTEK210FX）产品已进入临床试验阶段 [8] - 分析师下调了2026-2027年盈利预测，但认为随着产品线不断丰富，公司有望恢复稳健增长态势 [8][28] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业总收入18.61亿元，同比增长2.62%；归母净利润4.80亿元，同比下降16.20%；扣非归母净利润4.09亿元，同比下降16.79% [8][13] - 单季度业绩：2025年第四季度实现营收4.28亿元，同比增长11.95%；归母净利润0.37亿元，同比下降24.52% [8][13] - 分产品收入： - 硬性接触镜：收入7.40亿元，同比下降2.90%，毛利率89.08% [8][14] - 医疗业务：收入3.62亿元，同比下降0.35%，毛利率57.65% [8][14] - 护理产品：收入2.42亿元，同比下降5.99%，毛利率63.89% [8][14] - 非视光类产品：收入0.85亿元，同比增长28.71%，毛利率17.00% [8][14] - 框架镜等：收入4.22亿元，同比增长19.49%，毛利率72.19% [8][14] 公司战略与产品进展 - 战略定位：公司是国内及全球领先的角膜塑形镜研发与生产企业，拥有“梦戴维”和“DreamVision”两大品牌，累计用户已超过200万 [15] - 新产品上市： - “DreamVisionSL”巩膜镜实现上市销售，为公司新增视光品类，市场潜力较大 [8][20] - 新一代角膜塑形镜（DV185、AP185）获批并上市销售，采用自产高透氧材料OVCTEK200，有助于提升核心产品竞争力 [8][20] - 同期推出多款新产品，包括复合控近视管理镜片、润眼落地灯、自产叶黄素、各类护理液及清洗设备等 [8][20] - 研发管线： - 以第二代材料（OVCTEK200）为原料的超高透氧角膜塑形镜已取得注册证并开始销售 [8] - 第三代硬镜材料（OVCTEK210FX）通过注册检验，已开始临床试验 [8] - 巩膜镜（OVCTEK210FXSL）完成注册检验，将进入临床试验 [8] - 医疗器械版双氧水护理液和次抛型冲洗液完成注册受理，进入技术审评阶段 [8] - 多焦软镜将进入注册申报阶段 [8] - 子公司开展低浓度硫酸阿托品滴眼液临床试验，已完成中期观察 [8] - 渠道建设：截至2025年末，已建立500余家社区化视光服务终端，控股终端业务收入已超过公司总业务收入的一半，2025年控股和参股视光终端数量增加40余家 [26] 财务预测与估值 - 盈利预测（调整后）： - 2026年：预计营业总收入20.30亿元（同比增长9.06%），归母净利润5.57亿元（同比增长16.12%） [1][8] - 2027年：预计营业总收入22.08亿元（同比增长8.78%），归母净利润6.08亿元（同比增长9.14%） [1][8] - 2028年：预计营业总收入24.15亿元（同比增长9.38%），归母净利润6.60亿元（同比增长8.56%） [1][8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为22倍、20倍、19倍 [1][28] - 关键财务指标预测： - 毛利率：预计2026-2028年分别为73.30%、73.97%、74.67% [30] - 归母净利率：预计2026-2028年分别为27.43%、27.52%、27.32% [30] - 净资产收益率（ROE-摊薄）：预计2026-2028年分别为10.18%、10.00%、9.79% [30]