报告投资评级 - 投资评级：买入 [3] - 当前价格：41.74元 [3] - 合理价值：41.91元/股 [3][22] 核心观点与事件 - 核心事件：2026年4月2日，四方股份在北京举行数智SST1.0新品发布会，展示面向AIDC（人工智能数据中心）需求的固态变压器新产品，并同步揭牌四方数智公司，加码新一代直流数据中心关键SST配电设备领域拓展 [3][8] - 核心观点：公司作为国内民营二次设备龙头企业，正以SST为抓手切入数据中心供电蓝海市场，新产品技术领先且已实现量产，有望加快市场拓展 [3][15] 产品技术分析 - 单柜功率领先：数智SST1.0单柜功率达2.4MW，远超海外先进产品的1MW，更契合服务器功率扩容趋势 [3][8] - 转换效率对标：产品系统效率达到98.5%，与海外先进产品持平，但更高单柜功率对系统可靠性、集成、热管理要求更高，体现了公司在系统级设计和工程化方面的出色能力 [3][8] - 电压等级先进：产品支持10kVac接入，800Vdc输出，省去了传统方案中的多重变压和整流环节 [3][8] - 集成度高：产品尺寸为3.8m×1.4m×2.2m，占地面积5.32m²，单位面积功率约0.45MW/m²，集成度总体可与海外先进水平对标 [3][8] - 工程经验与量产：公司SST系列产品自2018年首台投运以来积累了丰富工程经验，数智SST1.0产品已实现量产，未来将根据需求迭代升级 [3][12] 市场与业务布局 - AIDC市场积累：2025年以来，公司已参与阿里巴巴、中国移动、字节跳动等多个数据中心项目，积累了AIDC领域客户 [12] - 海外市场计划：公司在2025年报中展望2026年经营计划，将着力开展面向AIDC行业的800V固态变压器的产品迭代开发及海内外市场布局 [3][12] - 电网自动化业务：作为核心业务，2024-2025年收入分别为33.09亿元和36.79亿元，同比增长13.18%和11.17%。“十五五”期间将受益于电网投资加大及新型电力系统建设，预计2026-2028年收入增速分别为14.37%、16.38%、20.00%，毛利率稳定在约40.7%-41.0% [15] - 电厂及工业自动化业务：2024-2025年收入分别为31.22亿元和38.26亿元，同比增长25.35%和22.55%。业务在新能源发电、SVG、构网型装备等领域发展强劲，预计2026-2028年收入增速分别为21.81%、19.93%、17.85%，毛利率约为24.3%-24.7% [16] - 其他主营业务：主要为储能业务，预计2026-2028年收入增速分别为40.00%、20.00%、15.00%，毛利率在10.0%-11.0%之间 [16] 财务预测与估值 - 整体收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为98.27亿元、116.34亿元、137.81亿元，增速分别为19.94%、18.39%、18.46% [19] - 整体毛利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为30.1%、30.0%、30.3% [19] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.70亿元、11.46亿元、13.60亿元，增速分别为17.00%、18.12%、18.70% [2][21] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.16元/股、1.38元/股、1.63元/股 [2][3] - 估值方法：选取国电南瑞、国电南自、金盘科技、中国西电、中恒电气作为可比公司，这些公司2026年市盈率均值为36倍 [20][21][23] - 估值结论：参考可比公司估值，给予公司2026年归母净利润36.0倍市盈率，对应合理价值41.91元/股 [3][22]