投资评级与核心观点 - 报告给予迈瑞医疗“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告基于PE估值法，给予公司2026年26倍市盈率，对应目标价为212.42元，当前股价（2026年4月2日）为162.4元 [3][6] - 报告核心观点认为公司海外业务持续推进，新兴业务有望打开增长空间 [2] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：公司2025年实现营业收入332.8亿元，同比下降9.4%；实现归母净利润81.4亿元，同比下降30.3% [5][10]。毛利率和净利率分别下降至60.3%和24.4% [5] - 2025年第四季度：实现营业收入74.5亿元，同比增长2.9%；归母净利润5.7亿元，同比下滑45.2% [10] - 未来业绩预测：报告下调了2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为8.17元、9.47元和11.40元 [3]。预计营业收入将在2026-2028年恢复增长，同比增速分别为13.5%、16.6%和17.2% [5] 分业务与市场表现 - 国内业务承压：2025年业绩下滑主要受国内医院采购预算缩减、竞争激烈及医保深化改革影响，三大业务毛利率均因价格下降而出现不同程度下滑 [10] - 国际业务亮眼：2025年国际业务实现收入176.5亿元，同比增长7.4%，营收占比提升至53% [10]。欧洲业务在去年高基数上仍实现17%的高速增长，全球前100家医院新突破17家，国际新兴市场增速接近30% [10] - 高端合作与新市场：公司于2026年1月与美敦力在北美达成深度合作，借力顶尖渠道加速切入美系门诊手术中心 [10] 研发与新兴业务 - 研发投入：2025年研发支出达39.3亿元，占营收比例提升至11.8%的历史高位，研发人员占比攀升至24.5% [10] - 新兴业务高速增长：新兴业务2025年实现营业收入53.8亿元，增速高达38.9%，营收占比约16% [10]。业务涵盖微创外科（腔镜系统、能量平台、超声刀等高值耗材）与微创介入（电生理）等多个高潜领域 [10] 估值与市场比较 - 可比公司估值：报告列出了安图生物、开立医疗、新产业、理邦仪器、康龙化成等可比公司2026年预测市盈率，范围在15.17倍至32.51倍之间，调整后平均为25.69倍 [11] - 公司估值：报告预测迈瑞医疗2026-2028年市盈率分别为19.9倍、17.1倍和14.2倍，市净率分别为4.1倍、3.3倍和2.7倍 [5] 历史股价表现 - 截至报告发布前，公司股价近期表现疲软，过去1周、1月、3月、12月的绝对收益率分别为-1.16%、-11.59%、-14.73%和-27.87% [7] - 同期，其表现相对沪深300指数分别落后1.19%、6.31%、11.47%和43.18% [7]