报告投资评级与核心观点 - 投资评级：强推（维持），目标价27.10元，预期较当前价22.04元有约23%的上涨空间 [3][7] - 核心观点：招商港口是具备全球化布局能力的HALO资产优等生，其2025年业绩稳健增长，分红比例持续提升，应享有更高的确定性溢价 [2][7] - 核心观点：公司前瞻性的全球化布局优势在供应链重构背景下持续显现，海外港口作为关键基础设施的战略价值日益凸显 [7] 主要财务表现与预测 - 2025年业绩：公司实现营业总收入172.46亿元，同比增长6.92%；归母净利润46.11亿元，同比增长2.1%；扣非净利润44.38亿元，同比增长9.65% [7] - 盈利能力：2025年毛利率为44.01%，同比提升1.02个百分点；净利率为51.64%，同比下降3.39个百分点；期间费用率为18.65%，同比下降5.41个百分点 [7] - 未来预测：预计2026-2028年营业总收入分别为182.79亿元、192.45亿元、202.18亿元，同比增速分别为6.0%、5.3%、5.1% [3][7] - 未来预测：预计2026-2028年归母净利润分别为48.65亿元、51.16亿元、53.72亿元，同比增速分别为5.5%、5.2%、5.0% [3][7] - 未来预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.96元、2.06元、2.16元，对应市盈率（PE）分别为11倍、11倍、10倍 [3][7] - 估值水平：基于2026年4月3日股价，市净率（PB）为0.8倍，报告认为公司估值应至少修复至1倍PB [3][7] 业务运营与增长动力 - 整体吞吐量：2025年公司港口项目共完成集装箱吞吐量20,611.2万TEU，同比增长5.6%；完成散杂货吞吐量12.7亿吨，同比增长0.3% [7] - 国内业务：内地港口项目完成集装箱吞吐量16,192.9万TEU，同比增长6.3%，增速优于整体水平；核心母港深圳西部港区完成1,663.1万TEU，同比增长4.0% [7] - 国内投资：参股的上港集团和宁波港集装箱业务量分别实现6.9%和11.2%的强劲增长，贡献可观投资收益 [7] - 海外业务：2025年海外业务收入达65.1亿元，同比增长18.16%，营收占比创新高达37.75%，成为重要增长引擎 [7] - 海外吞吐量：海外港口项目集装箱吞吐量同比增长5.7%；散杂货吞吐量1,026.4万吨，同比增长10.9% [7] - 海外亮点：巴西TCP码头集装箱吞吐量增长6.7%，多哥LCT码头增长17.9%，均创历史新高；斯里兰卡HIPG港完成42.8万TEU，同比激增707.5%；印尼NPH项目完成78.8万TEU，同比增长89% [7] 股东回报与财务健康 - 分红政策：2025年度拟每股派发现金红利0.799元（含税），现金红利总额19.83亿元，分红比例为43%（现金分红和回购总额比例为50.34%），较2024年提升2.3个百分点，为2021年以来连续提升 [7] - 股息率：按2026年4月3日股价计算，股息率为3.6% [7] - 财务结构：截至2025年底，公司资产负债率为35.02%，每股净资产为25.44元 [4] - 资本结构预测：预测显示公司资产负债率将从2025年的36.0%逐步下降至2028年的33.1%，财务结构稳健 [12]