投资评级 - 报告对茶百道（2555.HK）维持“买入”投资评级 [1][8] 核心观点 - 2025年公司盈利能力继续改善，重回增长轨道，经营可圈可点，推进多品类拓展，国际化进程持续推进，全国网络持续完善 [7] - 在毛利率提升及有效费用管控下，2025年净利率显著提升至15.22%，同比增长5.5个百分点 [5] - 公司继续提升分红率，从2024年的62%提升至2025年的65%，并预计未来几年分红率维持在60%-80% [5] - 2026年公司将韩国和东南亚地区作为规模重点市场，其他地区作为战略市场 [6] 财务业绩与预测 - 2025年营收为53.95亿元，同比增长10%；归母净利润为8.21亿元，同比增长71%；经调整净利润为8.33亿元，同比增长29% [4] - 2025年毛利率同比增长1.3个百分点至32.51%，主要系优化原材料结构及供应链效率所致 [5] - 2025年销售费用率同比下降1.2个百分点至6.8%，管理费用率同比下降1.5个百分点至8.9% [5] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.70元、0.79元 [8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为8倍、8倍、7倍 [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为604.37亿元、674.81亿元、746.87亿元，同比增长率分别为12.02%、11.65%、10.68% [10] - 预测2026-2028年净利润分别为91.88亿元、103.29亿元、116.67亿元，同比增长率分别为14.15%、12.42%、12.95% [10] 门店运营与市场拓展 - 截至2025年底，公司在中国大陆地区共有8621家门店，较上年增加226家 [6] - 门店按城市线级分布：一线城市779家、新一线城市2163家、二线城市1701家、三线城市1682家、四线及以下城市2296家 [6] - 三线及以下市场门店全年营收同比增长6%，门店营收占比提升至46% [6] - 2025年第四季度在外部补贴退坡背景下，公司单店日均GMV仍保持双位数增长 [6] - 海外扩张方面，公司已在10个国家和地区开设38家门店，其中韩国有18家门店，势头良好 [6] 产品、供应链与数字化 - 2025年产品方面，推出茶饮新品117款，咖啡新品17款，完成25款产品迭代；新品贡献GMV占比超过30% [6] - 注册会员数超过1.8亿名，季度活跃会员数达5635万名 [6] - 供应链方面，全国已建成26个仓储中心，并布局福州原叶茶生产基地及四川包材生产基地 [6] - 约93.7%的门店可实现下单次日达，水果统配率达80.4% [6] - 已铺设41条高频夜间配送路线，覆盖超500家门店；物流成本占GMV比重下降至1.3% [6]