投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [2] 核心观点 - 公司业绩、分红稳定，股息率维持较高水平 [7] - 预计公司2026-2028年实现营业收入238.1亿元、255.9亿元、264.3亿元，归母净利润33.7亿元、35.8亿元、38.2亿元 [7] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为15.3倍、14.4倍、13.5倍 [6][7] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入239.3亿元，同比下降16.03% [7] - 2025年实现归母净利润32.06亿元，同比增长0.30% [7] - 2025年第四季度，公司实现营业收入70.8亿元，同比下降17.55%，实现归母净利润5.9亿元，同比下降13.81% [7] 收费公路主业分析 - 2025年，公司实现通行费收入100.1亿元，同比增长3.70% [7] - 2025年完成通行量20039万辆，同比增长7.22% [7] - 收费公路业务毛利率为55.7%，同比提升4.2个百分点 [7] - 分路段看：济青高速含税收入32.4亿元，同比增长2.31%；京台高速相关路段含税收入19.5亿元，同比下降10.02%，主要因济青连接线免费、相交路段封闭施工造成分流；济荷高速含税收入13.3亿元，同比大幅增长152.68%，主要因2024年处于改扩建状态 [7] 核心路产与改扩建进展 - 京台高速齐济段“六改十二车道”改扩建工程于2025年12月28日通车，收费期限延长25年至2050年12月25日 [7] - 截至2026年4月3日，公司路产加权平均剩余年限约16.3年 [7] - 潍莱高速改扩建稳步推进，期待改扩建完成后重新贡献收入 [7] 分红政策与股息率 - 2025年，公司拟每股派息0.42元，绝对分红金额维持稳定 [7] - 2025年总计现金分红金额20.3亿元，分红率为63.34% [7] - 参考2026年4月3日10.63元的收盘价，公司股息率约为4.0%，处于较高水平 [7] 财务预测与估值指标 - 预计2026-2028年营业收入分别为238.14亿元、255.90亿元、264.27亿元，增长率分别为-0.5%、7.5%、3.3% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为33.69亿元、35.78亿元、38.18亿元，增长率分别为5.1%、6.2%、6.7% [6] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.70元、0.74元、0.79元 [6] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为7.3%、7.4%、7.6% [6] - 预计2026-2028年市净率分别为1.1倍、1.1倍、1.0倍 [6]