报告投资评级 - 推荐（维持）：报告给予招商南油“推荐”评级，并维持该评级 [1] - 目标价与预期空间：基于2026年15倍PE估值，给出一年期目标价6.17元，当前价（2026年4月3日）为5.09元，预期上涨空间为21% [3][7] 核心观点与业绩驱动 - 核心观点：裂解价差走阔驱动成品油运景气上行，是公司业绩改善的核心逻辑 [1] - 2025年业绩概览：2025年全年营业收入58.2亿元，同比下降10%；归母净利润13.1亿元，同比下降32%；扣非后归母净利润13.0亿元，同比下降22% [1] - 2025年第四季度业绩改善显著：Q4单季营业收入15.5亿元，同比增长5.7%，环比增长3.6%；归母净利润3.6亿元，同比大幅增长37.4%，环比微降3.3% [1] - 扣非前后差异原因：2024年同期有2.7亿元的资产处置非经常性收益，而2025年该项收益大幅减少至0.02亿元，导致归母净利润同比增速（-32%）低于扣非净利润同比增速（-22%）[1] - 2026年盈利预测大幅上调：基于当前市场需求与运价水平，报告将公司2026-2027年归母净利润预测分别上调至19.2亿元、20.4亿元（原预测为13.5亿、14.2亿），并新增2028年预测为21.6亿元 [7] 分业务板块表现 - 成品油运输业务：2025年毛利为8.3亿元，同比下降33% [7] - 其他运输业务： - 原油运输业务毛利7.3亿元，同比增长3.8% [7] - 化学品运输业务毛利0.5亿元，同比下降42% [7] - 乙烯运输业务毛利0.56亿元，同比下降13% [7] 市场运价与行业展望 - 2025年运价回顾：2025年国际成品油运输市场运价同比有所回落，MR船型TC7航线全年平均TCE（等价期租租金）为2.0万美元/天，同比下降29% [7] - 2025年第四季度运价回升：Q4 MR TC7 TCE均值升至2.2万美元/天，同比大幅增长47%，环比增长3% [7] - 2026年第一季度运价强劲：受中东冲突导致原油供应受阻、炼厂关停等因素影响，裂解价差宽幅拉升，推动跨区域套利需求，2026Q1 MR TCE达到3.5万美元/天，同比飙升94% [7] - 成品油轮市场展望：报告认为裂解价差走阔是驱动当前成品油轮运价上行的关键因素 [7] 财务预测与估值指标 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为66.77亿元、69.59亿元、75.65亿元，同比增速分别为14.7%、4.2%、8.7% [3] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为19.25亿元、20.36亿元、21.62亿元，同比增速分别为46.8%、5.8%、6.2% [3] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为0.41元、0.44元、0.46元 [3] - 估值水平：基于2026年4月3日股价，对应2025-2028年市盈率（PE）分别为18倍、12倍、12倍、11倍；市净率（PB）分别为2.0倍、1.8倍、1.6倍、1.4倍 [3] 分红与股东回报 - 2025年度分红与回购：公司拟每股派发现金红利0.027元（含税），合计1.3亿元，加上2025年已实施的4亿元股份回购，合计现金回报占全年归母净利润约40% [2] - 未来股东回报规划：公司制定了2026-2028年股东回报规划，承诺在符合规定前提下，年度现金分红总额（含股份回购）占当年归母净利润的40%左右，并力争稳定提升该比例 [2] 公司基本数据 - 股本与市值：总股本为46.80亿股，总市值（截至2026年4月3日）为238.23亿元 [4] - 财务健康度：资产负债率仅为11.54%，每股净资产为2.49元 [4] - 股价区间：近12个月内最高/最低价分别为5.22元/2.67元 [4]