报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心财务与业绩表现 - 2025年公司实现营业收入228亿元，同比增长2%，归母净利润4.5亿元，同比大幅增长180% [1] - 2025年第四季度业绩强劲，收入66.5亿元，同比增长24%，环比增长19%，归母净利润2.0亿元，同比增长681%，环比增长108% [1] - 剔除出售美国TMD公司影响，2025年收入同比增长8% [1] - 盈利能力显著改善，2025年销售毛利率为16.1%，同比提升2.1个百分点，销售净利率为2.0%，同比提升5.1个百分点 [2] - 费用控制有效，2025年费用率为13.3%，同比下降1个百分点，其中管理费用为17亿元，同比下降19%，管理费用率降至7%，同比下降2个百分点 [2] 分业务板块表现 - 乘用车座椅业务进入盈利阶段，2025年收入56亿元，同比增长81%，实现归母净利润1亿元（上年同期盈亏平衡） [1] - 格拉默分部实现扭亏为盈，从2024年归母净利润亏损6.3亿元提升至2025年盈利1.8亿元 [2] - 智能出风口业务2025年收入4亿元，同比下降2%，主要受个别核心客户销量不及预期影响 [3] - 车载冰箱业务增长迅速，2025年收入2亿元，同比增长77% [1][3] 行业背景与公司增长点 - 2025年全球汽车销量9647万辆，同比增长5%，其中新能源车销量2271万台，同比增长27% [1] - 2025年中国汽车销量3440万辆，同比增长9%，中国新能源车销量1649万辆，同比增长28% [1] - 乘用车座椅在手订单充足，截至2025年底累计在手项目定点27个，全生命周期销售额预计超千亿元 [3] - 智能出风口与车载冰箱业务在手订单充足，随着项目逐步量产，将成为公司新的增长点 [1][3] 研发、产能与全球化布局 - 公司持续加大研发投入，乘用车座椅研发人员较上年末增加约270人，累计申请专利243项 [3] - 全球化布局不断完善，东南亚座椅基地已于2025年上半年投产，欧洲基地正在投入建设 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为9亿元、12亿元、15亿元，对应同比增长率分别为95.2%、35.9%、24.6% [3][4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.70元、0.95元、1.18元 [4] - 基于2026年4月3日收盘价11.99元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17倍、13倍、10倍 [3][4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.5%、17.3%、18.8% [4]