报告投资评级 - 重申对舜宇光学科技（02382.HK）的“买入”评级，目标价为84港元 [3][5] 报告核心观点 - 报告看好舜宇光学的“光学+AI”战略，及其在“感知-传输-处理-存储-显示”等环节的长期布局实力与进展 [3] - 公司产品持续升级，高端化策略明确，并在手机、车载、XR及泛IoT等多个领域实现深度布局 [1][2] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：公司2025年录得收入约432.29亿元人民币，同比增长12.9% [1][4]。毛利率达19.7%，同比提升1.4个百分点 [1]。归母净利润约46.39亿元人民币，同比增长71.9% [1][4]。若扣除约9.2亿元的换股交易收益，扣非净利润约37.2亿元 [1] - 未来收入预测：预计公司2026-2028年收入分别为470.29亿元、541.12亿元、585.00亿元 [3][4] - 未来利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.09亿元、48.61亿元、57.24亿元 [3][4]。预计2026年净利润同比下滑13.6%，主要因高基数影响，随后两年恢复增长 [4][11] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的19.7%持续提升至2028年的21.9% [11][13]。归母净利润率预计从2025年的10.7%调整后，于2028年恢复至9.8% [4][13] - 估值指标：基于20倍2026年预测市盈率（P/E）给予目标价 [3]。报告显示2026-2028年预测P/E分别为14.3倍、11.8倍、10.0倍 [4][11] 分业务板块分析总结 - 手机光学业务： - 2025年收入约273.24亿元，同比增长8.6% [1][13] - 高端化进展显著：玻塑混合镜头收入同比增长95.8%，潜望镜头收入同比增长20.7%，潜望模组收入同比增长55.9% [1] - 展望2026年，尽管全球智能手机出货量可能下滑12.9%，但手机影像升级趋势不变。公司计划提升关键技术，并有望在海外大客户实现超100%的收入增长 [1] - 车载光学业务： - 2025年收入约73.28亿元，同比增长21.3% [2][13] - 多款创新产品实现量产突破，如大口径玻塑混合投影镜头、长距激光雷达收发一体模组 [2] - 未来市场对规格和性能需求持续提升，公司不仅在车载镜头和模组收入有望增长，在激光雷达、HUD、车载照明等产品上也有扩展空间 [2] - XR及泛IoT业务： - XR领域2025年收入约23.93亿元，同比有所下滑，但其中智能眼镜摄像模组收入同比大幅增长800% [2] - 公司已进入海外大客户带显示产品的供应链，并实现基于高通AR1安卓系统的智能眼镜整机量产 [2] - 未来目标包括：保持眼镜摄像模组份额全球第一；在AR眼镜的极致小型化光机、AR系统集成模块、光机及波导片镜片组合产品上达成量产；力争在整机业务实现战略突破 [2] - 在泛IoT领域，公司布局于便携影像设备、AI可穿戴相机整机、机器人、光学仪器等领域 [2] 其他财务数据总结 - 费用率预测：预计2026-2028年销售费用率稳定在约0.9%，管理费用率约3.0%，研发费用率在7.9%-8.3%之间 [13][14] - 现金流：2025年经营活动现金流为60.80亿元，预计2026年将大幅增长至97.98亿元 [11] - 资产负债表：预计公司资产负债率将保持在50%左右，净负债比率持续为负，显示净现金状态 [11]