投资评级 - 报告对鼎捷数智（300378）维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，经营质量提升，AI商业化加速，AI相关业务签约金额近2亿元 [8] - 基于鼎捷雅典娜底座，融合Azure OpenAI、千问等通用模型能力，开发行业AI套件，以“数据自决+智能生成”双核驱动构建综合能力 [8] - 制造业Agent是B端AI的重要落地，公司长期积累的行业经验及数据具备稀缺性，AI商业化加速有望拉动长期增长 [8] - 由于宏观环境变化，下游客户投入短期偏谨慎，小幅下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测 [8] 财务表现与预测 - 2025年实际业绩：实现营业总收入24.3亿元（2,433百万元），同比增长4.4%；实现归母净利润1.6亿元（163百万元），同比增长5.0%；经营性净现金流3.3亿元，同比增长566%；整体毛利率58.5%，同比提升0.2个百分点 [7][8] - 未来盈利预测：预计2026至2028年营业总收入分别为27.75亿元、32.08亿元、37.40亿元，同比增长率分别为14.1%、15.6%、16.6% [7] - 未来净利润预测：预计2026至2028年归母净利润分别为2.32亿元、2.97亿元、3.73亿元，同比增长率分别为42.1%、27.8%、25.6% [7][8] - 盈利指标预测：预计2026至2028年每股收益分别为0.86元、1.09元、1.37元；毛利率预计从2025年的58.5%提升至2028年的62.2%；ROE预计从2025年的6.9%提升至2028年的11.9% [7] - 估值水平：对应2026至2028年的预测市盈率分别为45倍、35倍、28倍 [7][8] 业务分地区表现 - 中国大陆地区：2025年收入11.5亿元，同比下滑2.4%，营收短期承压，但在AI算力、汽车零部件等高景气赛道深化行业应用 [8] - 非中国大陆地区：2025年收入12.8亿元，同比增长11.4% [8] - 中国台湾地区：深度受益于AI产业链机遇，实现较快增长 [8] - 东南亚地区：实现规模性扩张，地区收入同比增长61.9%，展现高成长性 [8] 业务分产品表现 - 生产控制业务：2025年收入4.0亿元，同比增长18.4%，增速最高，反映制造环节数智化需求具较强确定性 [8] - 研发设计业务：2025年收入1.6亿元，同比增长6.5%，增长主要受融入AI能力的PLM产品推进带动 [8] - 数字化管理业务：2025年收入12.2亿元，同比增长2.5%，增速相对平稳，体现企业客户决策节奏短期偏谨慎 [8] - AIoT业务：2025年收入6.5亿元，同比增长2.8% [8] 公司基础数据 - 截至2025年12月31日，每股净资产8.67元，资产负债率47.10%，总股本2.72亿股，流通A股2.70亿股 [1] - 截至2026年4月3日，收盘价38.18元，一年内最高/最低价分别为71.78元/26.17元，市净率4.4倍 [8] - 流通A股市值102.90亿元（10,290百万元），最近一年股息率0.08% [1]