报告投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 经营重回正轨，期待海外厚积薄发 [6] - 2025年业绩大幅反弹，营收6562.4亿元（同比+4.6%），归母净利润101.1亿元（同比+506.5%），扣非净利润74.2亿元实现同比扭亏，符合预期 [4][6] - 自主品牌、新能源汽车、海外经营“三驾马车”共助集团完成新老赛道转换 [6] - 上调2026年盈利预测，小幅下调2026-2027年营收预测，维持增持评级 [6] 经营业绩与财务表现 - 2025年公司实现营收6562.4亿元（同比+4.57%），归母净利润101.1亿元（同比+506.5%），扣非归母净利润74.2亿元实现同比扭亏 [4][6] - 2025年第四季度实现营业总收入1872.5亿元，环比+10.5%；归母净利润20.0亿元，环比-3.8%；扣非归母净利润3.0亿元，环比-82.2% [6] - 全年业绩大幅反弹主要系智能电动车销量增长、上年同期合资减值导致的低基数，以及上汽红岩重整出表与印度公司股权转让带来的大额投资收益 [6] - Q4扣非利润环比回落主要受年末主动计提部分资产减值影响，但Q4整体车型结构优化与单车均价回升拉动了毛利率环比改善 [6] - 2025年毛利率为10.1%，同比提升0.7个百分点；预测2026-2028年毛利率分别为10.9%、10.9%、10.7% [5] - 预测2026-2028年营业总收入分别为7124.36亿元、7530.20亿元、7999.00亿元，归母净利润分别为141.10亿元、159.86亿元、155.75亿元 [5][6] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为11倍、10倍、10倍 [5][6] 销量与业务结构 - 2025年公司实现终端零售467万辆，明显高于批发量450.7万辆，有效消化了渠道库存 [6] - 自主品牌销售达292.8万辆，占整体销量比重提升5个百分点至65% [6] - 自主板块产品结构向上优化，单车均价企稳回升，2026年大乘用车板块目标实现规模性盈利 [6] - 全年出口及海外销售107.1万辆，相关业务收入达1521亿元 [6] - 2026年公司海外总目标定为130万辆 [6] 海外市场与战略 - 面对欧盟高额纯电关税，公司凭借体系优势迅速推动HEV车型放量，保住了欧洲市场30万辆的规模，并提升了海外业务整体毛利率 [6] - 若欧盟价格承诺机制落地，纯电车型盈利空间有望进一步打开 [6] - 自营船队运力保障将进一步护航全球化扩张 [6] 智电转型与技术布局 - 通过与华为合作推出“尚界”品牌，2026年新车正蓄势待发 [6] - 智己品牌凭借L6/LS6热销及LS9等高端车型拉升品牌调性，品牌2026年销量有望再上台阶 [6] - 底层技术端，半固态电池技术将在MG7等混动和纯电车型上全面搭载，形成差异化竞争壁垒 [6]