报告投资评级 - 增持（维持） [1][4][6] 报告核心观点 - 2025年公司经营重回正轨，业绩实现大幅反弹，营收6562.4亿元（同比+4.6%），归母净利润101.1亿元（同比+506.5%），扣非净利润74.2亿元实现扭亏，整体业绩符合预期 [4][6] - 公司发展由自主品牌、新能源汽车、海外经营“三驾马车”共同驱动，正在完成新老赛道转换 [6] - 基于对产品结构、出海业务及成本扰动的综合判断，报告小幅下调2026-2027年营收预测，但上调2026年利润预期，并新增2028年预测，维持增持评级 [6] 经营与财务表现 - 整体业绩：2025年营业总收入6562.4亿元，同比增长4.6%；归母净利润101.1亿元，同比增长506.5%；扣非归母净利润74.2亿元，同比实现扭亏 [4][6] - 季度表现：2025年第四季度营业总收入1872.5亿元，环比增长10.5%；归母净利润20.0亿元，环比下降3.8%；扣非归母净利润3.0亿元，环比下降82.2% [6] - 盈利能力：2025年毛利率为10.1%，较2024年的9.4%有所提升；净资产收益率（ROE）为3.4%，较2024年的0.6%显著改善 [5][6] - 未来预测：预计2026年至2028年营业总收入分别为7124.36亿元、7530.20亿元、7999.00亿元，归母净利润分别为141.10亿元、159.86亿元、155.75亿元 [5][6][7] 业务板块分析 - 自主品牌：2025年自主品牌销量达292.8万辆，占公司整体销量比重提升5个百分点至65%，产品结构向上优化，单车均价企稳回升，2026年大乘用车板块目标实现规模性盈利 [6] - 新能源汽车（智电转型）：公司与华为合作推出“尚界”品牌，2026年将有新车推出；智己品牌凭借L6/LS6热销及LS9等高端车型拉升品牌调性，2026年销量有望再上台阶；半固态电池技术将在MG7等混动和纯电车型上全面搭载 [6] - 海外业务：2025年出口及海外销售107.1万辆，相关业务收入达1521亿元；面对欧盟关税，公司通过推动HEV车型放量保持了欧洲市场30万辆的规模，并提升了海外业务整体毛利率；2026年海外总目标定为130万辆 [6] 市场与运营 - 销售与库存：2025年公司实现终端零售467万辆，高于批发量450.7万辆，有效消化了渠道库存 [6] - 业绩驱动因素：2025年业绩大幅反弹主要得益于智能电动车销量增长、2024年同期合资减值导致的低基数，以及上汽红岩重整出表与印度公司股权转让带来的大额投资收益 [6] - 第四季度波动：Q4扣非利润环比大幅回落主要受年末主动计提部分资产减值影响，但车型结构优化与单车均价回升拉动了毛利率环比改善 [6]