报告行业投资评级 * 报告对纺织服饰行业整体持积极态度，核心观点为“推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会”，并给出了多个细分领域的“买入”或“增持”评级 [6][7][8][12][28] 报告核心观点 * 运动鞋服：板块在波动环境下经营韧性强，看好其长期增长性，2026年第一季度预计保持稳健增长态势 [6][25][41] * 品牌服饰：关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股，2026年1-2月服饰零售同比稳健快速增长，3月环比回落 [7][26] * 服饰制造：关注国际贸易关系变化，优选龙头制造公司，基于格局持续优化的逻辑进行推荐 [8][27] * 黄金珠宝：2025年个股业绩分化明显，2026年继续关注具有强产品差异性和品牌力的公司 [8][27] 根据相关目录分别总结 1. 本周专题：Nike FY2026 Q3 业绩分析 * 整体业绩：Nike FY2026 Q3（2025年12月~2026年2月）在货币中性基础上营收同比下降3%至113亿美元，其中直营下降7%，批发增长1%；毛利率同比下降1.3个百分点至40.2%，净利润同比下降35%至5.2亿美元 [1][16] * 库存情况：截至2026年2月末，全球库存同比下降1%至75亿美元，库存量下降；北美库存结构健康，EMEA及大中华区库存去化与业务重塑仍在进行 [1][16] * 分地区表现： * 北美：营收同比增长3%，批发业务增长11%，库存结构健康 [3][21] * EMEA：营收同比下降7%，面临宏观压力及高促销环境，库存金额同比增长双位数 [21] * 大中华区：营收同比下降10%，正采取“更加本土化”策略，库存金额同比下降中双位数，库存量下降超20%，预计库存清理将持续至FY2027 [21][22] * APLA：营收同比下降2%，库存金额同比增长高单位数 [22] * 业绩展望：预计FY2026 Q4收入下降2%至4%，其中大中华区受主动减产及库存清理加速影响，收入预计同比下降约20% [2][16] 2. 本周观点：各细分领域投资机会 * 运动鞋服：推荐奥运周期有望提升品牌力的李宁，预计2026年归母净利润28.57亿元，对应2026年PE为17倍；推荐集团化运营能力卓越的安踏体育，预计2026年归母净利润140.53亿元，对应PE为14倍；同时关注滔搏、特步国际、361度 [6][25] * 品牌服饰：推荐管理层增持彰显信心的比音勒芬（2026年PE 13倍）；推荐成长业务有望加速开店的海澜之家（2026年PE 14倍）；推荐家纺业务稳健的罗莱生活，预计2025年归母净利润增长21%至5.2亿元（2026年PE 14倍） [7][26] * 服饰制造：推荐订单趋势良好的伟星股份（2026年PE 16倍）；关注估值具备性价比的申洲国际（2026年PE 11倍）；关注业务扩张的晶苑国际（2026年PE 9倍）；关注新客户合作顺利的华利集团（2026年PE 14倍） [8][27] * 黄金珠宝：推荐产品力及渠道效率提升的周大福（FY2026 PE 15倍）；推荐潮宏基（2026年PE 12倍） [8][27] 3. 近期报告核心内容 * 运动鞋服行业回顾与展望： * 2025年业绩：安踏体育营收/调整后归母净利润同比+13.3%/+13.9%至802.2亿/135.9亿元；李宁营收/归母净利润同比+3.2%/-2.6%至296.0亿/29.4亿元；特步国际营收/归母净利润同比+4.2%/+10.8%至141.5亿/13.7亿元；361度营收/归母净利润同比+10.6%/+14.0%至111.5亿/13.1亿元 [9][41] * 库存健康：截至2025年末，各运动品牌渠道库销比基本在4-5个月 [9][41] * 2026年展望：预计安踏体育2026年归母净利润增长3%至140.53亿元；李宁下降2.7%至28.6亿元；特步国际下降8.1%至12.6亿元；361度增长11.1%至14.6亿元 [43] * 申洲国际2025年业绩点评： * 2025年主营收入309.9亿元（+8.1%），归母净利润58.3亿元（-6.7%）；毛利率为26.3%（-1.8个百分点） [10][45][46] * 2025年合计派息每股2.58港元，派息比例60.9%，股息率约5.4% [10][45] * 预计2026年收入有望实现中单位数稳健增长 [49] * 森马服饰2025年业绩点评： * 2025年收入150.9亿元（+3%），归母净利润8.9亿元（-22%）；净利率同比-1.9个百分点至5.8% [11][50] * 拟分红8.08亿元，股利支付率高达91%，股息率达5.5% [11][50] * 童装业务收入同比增长5%至108.0亿元，成人休闲服饰业务毛利率同比提升5.0个百分点至40.5% [52] 4. 市场行情与数据 * 板块走势：报告期内（2026年3月30日至4月3日），纺织服饰板块跑输大盘，纺织制造板块下跌2.81%，品牌服饰板块下跌1.43% [34] * 个股表现：A股周涨幅前三为海澜之家（+6.4%）、百隆东方（+6.04%）、水星家纺（+2.1%）；H股周涨幅前三为361度（+12.67%）、安踏体育（+6.55%）、波司登（+3.5%） [34] * 原材料价格：截至2026年3月31日，国棉237价格同比上涨15%至25960元/吨；截至4月3日，长绒棉328价格同比上涨13%至16754元/吨 [57]