投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 公司平台化愈发清晰，2026年增长抓手明确，看好其平台化布局 [1][3] - 2025年业绩符合预期，2026年公司增长抓手较多，“1+6”品类战略清晰，平台化企业稳步推进 [3][8] - 渠道内生动力增长较强，伴随冰冻化率、SKU补充和乐享等措施的推进，单点卖力有望进一步提升 [3] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司实现营业收入208.75亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润44.15亿元，同比增长32.72% [4][8] - 2025年第四季度业绩：25Q4实现营业收入40.31亿元，同比增长22.88%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长5.66%，利润增速放缓主要系春节错期主动调节库存及部分费用前置 [8] - 盈利能力：2025年毛利率为44.91%，同比基本稳定（+0.1个百分点）；净利率为21.14%，同比提升0.14个百分点 [2] - 费用情况：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为16.31%/2.76%/0.32%/-0.48% [2] - 未来三年业绩预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为260.7、312.1、367.1亿元，同比增长25%、20%、18%；预计归母净利润分别为55.7、68.1、82.8亿元，同比增长26.2%、22.2%、21.7% [3] - 每股收益与估值：预计2026-2028年EPS分别为10.7、13.1、15.9元，对应PE分别为19/15/13倍 [3] 业务与战略分析 - “1+6”多品类战略：特饮销售额和销售量均登顶能量饮料行业首位，补水啦保持快速增长，非特饮产品占比持续提升 [8] - 特饮业务：实现收入156亿元，同比增长17.25%；根据尼尔森数据，其销售额和销售量市占率分别为38.3%和51.6%，均为全国能量饮料市场第一 [8] - 第二增长曲线“补水啦”：实现收入32.73亿元，同比大幅增长119%，收入占比提升至15.7% [8] - 其他品类发展：公司持续完善产品矩阵，港式奶茶持续探索市场，海岛椰稳步开拓餐饮、礼赠场景，其他饮料品类均具备较强成长潜力 [8] 渠道与区域表现 - 渠道网络：公司有效活跃终端网点突破450万家，持续推进终端形象升级，强化冰冻化战略，优化货架陈列，以提升渠道掌控力 [8] - 区域表现： - 华南战区实现收入62.15亿元，同比增长18.09%，占比为29.8%，仍旧是占比最高的区域 [8] - 非大本营地区（华南以外）收入同比增长38.69%，占比提升至70% [8] - 华北和华西战区增速最快，分别为68%和41%；华中及华东战区增速分别为34%和28% [8]