投资评级与核心观点 - 报告对伟星新材维持“买入”评级，目标价为人民币14.04元 [1] - 报告核心观点认为，尽管消费建材行业逐步步入存量时代，但伟星新材拥有完善的零售渠道和较强的品牌力 [1] - 报告下调了公司盈利预测，主要原因是产品复价进度低于预期 [4] 2025年财务业绩分析 - 2025年公司实现营业收入53.82亿元，同比下降14.12% [1] - 2025年实现归母净利润7.41亿元，同比下降22.24%，低于报告此前预期的8.6亿元 [1] - 2025年第四季度实现营收20.15亿元，同比下降19.20%，环比增长56.33%；归母净利润2.01亿元，同比下降38.79%，环比下降25.05% [1] - 2025年公司综合毛利率为40.98%，同比下降0.74个百分点；第四季度毛利率为40.17%，同比和环比均呈下降趋势 [2] - 2025年期间费用总额为12.7亿元，同比下降8.7%，但由于收入下降，费用率同比上升1.4个百分点至23.56% [3] - 2025年归母净利率为13.76%，同比下降1.4个百分点 [3] - 2025年经营活动现金流量净额为11.78亿元，同比增长2.70% [3] 分业务表现 - 2025年PPR产品收入24.92亿元，同比下降15.2%，毛利率54.92%，同比下降1.55个百分点 [2] - 2025年PE产品收入11.67亿元，同比下降18.0%，毛利率30.23%，同比下降1.17个百分点 [2] - 2025年PVC产品收入7.50亿元，同比下降9.4%，毛利率26.83%，同比提升5.08个百分点，主要得益于高端家装排水新品改善结构及成本下降 [2] - 2025年公司管材总销量为26.6万吨，同比下降11.3%，测算销售均价同比下降4.2% [2] 战略发展与未来展望 - 公司2026年营业收入目标为57亿元，同比增长6%，成本及费用目标控制在47.2亿元，对应税前利润目标9.8亿元，同比增长10% [3] - 公司将持续推动“伟星水生态”系统集成业务落地，并加快布局海外市场 [3] - 2026年2月，公司以1.1亿元收购北京松田程科技有限公司控制权，以完善燃气、热力等市政管网产品链，提升系统解决能力 [3] - 2025年公司全年股息率为4.2%，股利分配率达95% [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.3亿元、9.6亿元、10.6亿元，较前值分别下调20%、24% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.52元、0.60元、0.66元 [4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）为30倍，考虑到公司系统集成业务仍在推进中，给予公司2026年27倍PE估值，得出目标价14.04元 [4] - 根据预测数据，公司2026-2028年预测营业收入分别为57.55亿元、63.48亿元、70.91亿元，预测归母净利润同比增长率分别为11.61%、15.70%、10.48% [8]