投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年业绩整体符合预期，实现营收8.79亿元，同比增长14.9%，归母净利润2.13亿元，同比增长14.4% [1] - 2026年第一季度因春节旺季延后，客流同比或有承压，但半年或全年维度看，客流仍将维持稳健增长 [3] - 公司依托九华山核心资源，受益于旅游行业恢复及寺庙游兴起，通过优化运营、延展新项目及交通优化，有望实现高质量发展并带动业绩稳步增长 [3] 财务业绩与运营分析 - 2025年整体业绩：营收8.79亿元，同比+14.9%；归母净利润2.13亿元，同比+14.4%；扣非归母净利润2.05亿元，同比+16.4% [1] - 2025年第四季度业绩：营收2.11亿元，同比+7.7%；归母净利润0.32亿元，同比-0.9%；扣非归母净利润0.30亿元，同比-1.7% [1] - 分业务营收与毛利率： - 索道缆车业务：营收3.3亿元，同比+12.3%；毛利率85.4%，同比-0.6个百分点 [1] - 客运业务：营收2.0亿元，同比+25.0%；毛利率52.6%，同比+0.2个百分点 [1] - 酒店业务：营收2.5亿元，同比+7.5%；毛利率13.4%，同比-0.7个百分点 [1] - 旅行社业务：营收0.8亿元，同比+23.9%；毛利率10.6%，同比-2.4个百分点 [1] - 盈利能力分析：2025年公司整体毛利率为49.9%，同比微降0.3个百分点；归母净利率为24.2%，同比微降0.1个百分点 [2] - 成本与费用：2025年成本端承压，主因职工薪酬增长、交通转换中心改造转固导致折旧增加、以及索道停机检修影响；期间费用率持续优化，同比-0.8个百分点，其中销售/管理费用率分别降至4.8%/12.3% [2] 未来展望与项目进展 - 短期客流：2026年春节较2025年晚19天，导致旺季延后，但春节假期景区客流表现较好，预计26Q1客流同比或有承压，但半年及全年维度将维持稳健增长 [3] - 新项目进展： - 狮子峰索道：预计2026年底完工，年均预计营收1.11亿元，税后利润0.37亿元 [3] - 白鹭湾和石台旅游收购：将稳步推进 [3] - 百岁宫缆车改造项目：将做深做实各项前期筹备工作 [3] 财务预测 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为10.0亿元、12.0亿元、12.9亿元 [3] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.4亿元、2.7亿元、3.0亿元 [3] - 估值指标：基于2026年4月3日收盘价38.90元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.8倍、16.0倍、14.3倍 [3][5]