投资评级与核心观点 - 报告维持对该公司的“买入”评级 [1] - 报告给出目标价为人民币36.33元 [1][6] - 核心观点：看好公司通过高质量发展战略调整，经营质量提升将驱动后续业绩向好 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年收入为734.16亿元，同比下降1.3% [1] - 2025年全年归母净利润为11.36亿元，同比大幅增长76.8% [1] - 2025年全年扣非归母净利润为10.96亿元，同比大幅增长88.5% [1] - 2025年第四季度收入为182.91亿元，同比增长2.1% [1] - 2025年第四季度归母净利润为1.79亿元，实现同比扭亏为盈 [1] 分销业务表现 - 2025年分销业务收入为533.21亿元，同比增长0.64% [2] - 2025年分销业务净利润为9.49亿元，同比增长2.94% [2] - 分销业务净利率同比提升0.04个百分点 [2] - 重要子公司国控广州收入同比增长0.56%，净利润同比增长4.54% [2] - 重要子公司国控广西收入同比增长2.80%，净利润同比增长3.87% [2] 零售业务（国大药房）表现 - 2025年国大药房收入为209.81亿元，同比下降6.16% [3] - 2025年国大药房净利润为亏损2.17亿元，但同比减亏80.36% [3] - 剔除商誉和无形资产减值影响后，国大药房实现净利润0.60亿元，同比增长139.28% [3] - 2025年国大药房直营门店关闭1140家，进行门店布局战略性调整 [3] - 截至2025年末，国大药房门店总数为8221家，其中直营门店6691家 [3] - 2025年国大药房统采销售同比增长7.8%，自有品牌销售同比大幅提升48.3% [3] - 在统采与自有品牌协同下，2025年国大药房直营门店常规业务毛利率同比提升0.6个百分点 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为10.68%，同比下降0.41个百分点 [4] - 2025年销售费用率为6.60%，同比下降0.60个百分点 [4] - 2025年管理费用率为1.36%，同比下降0.08个百分点 [4] - 2025年研发费用率为0.03%，同比下降0.01个百分点 [4] - 2025年财务费用率为0.25%，同比下降0.07个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.6亿元、11.9亿元、12.3亿元，同比增速分别为+2.2%、+2.8%、+2.8% [5] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.09元、2.14元、2.21元 [5] - 目标价36.33元的估值基于分部估值法得出：给予零售业务0.3倍市销率（PS），给予医药批发业务10倍市盈率（PE），给予投资收益（工业）17倍市盈率（PE） [5] - 可比公司方面，医药零售业务2026年PS均值为0.6倍，医药批发业务2026年PE均值为10倍，工业投资收益2026年PE均值为17倍 [13] 关键经营与估值数据 - 截至2026年4月3日，公司收盘价为26.40元，市值为146.93亿元 [6] - 根据预测，公司2026年预期营业收入为750.97亿元，同比增长2.29% [9] - 公司2025年净资产收益率（ROE）为5.22%，预计2026年将提升至5.95% [9] - 基于2025年业绩和最新股价，公司市盈率（PE）为12.94倍，市净率（PB）为0.79倍 [9]