报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司盈利能力继续改善，经营持续改善，重回增长轨道 [1][5][7] - 公司门店扩张继续下沉，海外布局明确重点，供应链网络持续完善 [6][7] - 基于2025年年报，预计公司2026-2028年业绩持续增长，当前估值具备吸引力 [8] 业绩与财务表现 - 2025年业绩：营收53.95亿元，同比增长10%；归母净利润8.21亿元，同比增长71%；经调整净利润8.33亿元，同比增长29% [4] - 盈利能力提升：2025年毛利率为32.51%，同比提升1.3个百分点；净利率为15.22%，同比提升5.5个百分点 [5] - 费用管控有效：2025年销售费用率为6.8%，同比下降1.2个百分点；管理费用率为8.9%，同比下降1.5个百分点 [5] - 分红政策：2025年分红率从2024年的62%提升至65%，预计未来几年维持在60%-80% [5] - 盈利预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.70元、0.79元 [8] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为8倍、8倍、7倍 [8] 业务运营与战略 - 门店网络：截至2025年底，中国大陆地区共有8621家门店，同比净增226家 [6] - 市场结构：门店分布为一线城市779家、新一线城市2163家、二线城市1701家、三线城市1682家、四线及以下城市2296家 [6] - 下沉市场表现：三线及以下市场门店全年营收同比增长6%，营收占比提升至46% [6] - 单店表现：2025年第四季度在外部补贴退坡背景下，单店日均GMV仍保持双位数增长 [6] - 产品创新：2025年推出茶饮新品117款，咖啡新品17款，完成25款产品迭代；新品贡献GMV占比超过30% [6] - 会员体系：注册会员数超过1.8亿名，季度活跃会员数达5635万名 [6] - 供应链建设：全国已建成26个仓储中心，布局福州原叶茶生产基地及四川包材生产基地；约93.7%的门店可实现下单次日达，水果统配率达80.4% [6] - 物流效率：已铺设41条高频夜间配送路线，覆盖超500家门店；物流成本占GMV比重下降至1.3% [6] - 海外扩张：已在10个国家和地区开设38家门店，其中韩国18家门店势头良好；2026年将韩国和东南亚地区作为规模重点市场，其他地区作为战略市场 [6]