投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”投资评级 [7] - 报告核心观点：公司2025年第四季度的财务费用及汇兑损失增加、以及超高模玻纤产品批量供货初期毛利率偏低，导致其归母净利润短期不及预期，但这些属于阶段性扰动，不改其中长期盈利趋势，看好公司“玻纤+化工”双轮驱动的增长格局 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入31.4亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长18.8% [1] - 2025年第四季度实现营业收入7.8亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降4.6% [1] - 全年归母净利润低于报告此前预期的4.0亿元 [1] 分业务板块表现 - 玻纤及制品业务：2025年实现收入24.6亿元，同比增长24.8%；毛利率为23.3%，同比下降0.7个百分点 [2] - 玻纤及制品销量同比增长30.1%，达到39.2万吨，主要受益于新建产能完整年度释放 [2] - 测算玻纤及制品均价为6268元/吨，同比下降4.1%；吨毛利为1461元/吨，同比下降6.9%，主要受超高模玻纤纱及制品结构占比变动影响 [2] - 化工制品业务：2025年实现收入6.4亿元，同比微降0.9%；毛利率为24.2%，同比提升4.7个百分点 [2] - 化工制品销量同比增长5.0%，达到7.5万吨 [2] - 测算化工制品均价为8586元/吨，同比下降5.7%；吨毛利为2074元/吨，同比上升16.9%，成本下降带动盈利能力显著提升 [2] 分地区与费用情况 - 分地区收入：2025年境内收入25.1亿元，同比增长24.03%；境外收入6.3亿元，同比微降1.4% [2] - 分地区毛利率：境内毛利率21.0%，同比提升1.3个百分点；境外毛利率33.0%，同比提升0.6个百分点 [2] - 期间费用率：2025年期间费用率为12.5%，同比微增0.1个百分点 [3] - 销售、管理、研发费用率同比均有小幅下降，主要受益于收入增长摊薄 [3] - 财务费用率同比增加1.0个百分点，主要集中在第四季度，系可转债利息、短期借款利息及汇兑损失增加所致 [3] - 现金流与负债：2025年经营性现金净流入1.4亿元，同比下降68.8%，主要受支付的未到期定期存款增加影响；年末资产负债率为35.1%，同比基本持平 [3] 产品结构优化与未来展望 - 公司产品结构持续优化，2025年第四季度开始批量供应风电用高模/超高模玻纤产品，虽然初期价格和毛利率偏低，但预计随着良率提升与规模效应显现，有望成为新的利润增长点 [4] - 公司在2024年下半年已完成60万吨高性能玻纤基地一期首条15万吨产线点火，剩余三条15万吨产线将根据市场情况择机投放，充足产能有望保障高附加值产品供应 [4] - 风电和制品占比提升有望提升公司中长期盈利能力 [4] 盈利预测与估值 - 基于2025年经营数据并考虑高模量产品放量需要时间，报告下调了公司毛利率和盈利预测 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.6亿元、6.1亿元、6.9亿元（其中2026-2027年预测值较前值6.0亿元、7.6亿元分别下调22%、20%） [5][11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.13元、1.49元、1.68元 [11] - 采用相对估值法，参考可比公司Wind一致预期均值对应2026年21倍市盈率（PE），考虑到公司在电子纱/布等领域相对较弱，给予公司2026年18倍PE（较可比公司均值折价16%），对应目标价20.34元（前值为21.56元） [5][12] - 估值折价收窄主要考虑公司风电高模量产品已于2025年第四季度开始批量供应 [5] 基本数据与财务比率预测 - 截至2026年4月3日，公司收盘价为17.02元，市值为69.56亿元 [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为35.64亿元、42.43亿元、49.47亿元，同比增长率分别为13.56%、19.03%、16.61% [11] - 预测2026-2028年毛利率分别为26.57%、28.86%、28.79% [20] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.05%、11.18%、11.89% [11]