报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024 年货币政策框架改革后，2025 年初存单收益率现阶段性低点，按 OMO 利率+5bp 考量，存单是否降至下限需综合判断；监管影响弱于上轮，资金状态更宽松，存单 1.45%或为相对下限，短期存单等短端资产或低位运行，后续需重点关注资金价格运行状态 [3][50] 相关目录总结 供给：净融资继续走扩，期限结构进一步收窄 - 本周（3 月 30 日至 4 月 5 日）存单发行规模 3334.4 亿元，净融资额 1821.1 亿元，较上周 738.2 亿元增加 [3][6] - 供给结构上，本周国有行发行占比由 30%升至 47%，股份行发行占比由 34%降至 16% [3][6] - 存单发行加权期限缩短至 7.16 个月，前值 7.86 个月 [3][6] - 下周（4 月 6 日至 4 月 12 日）存单到期规模 5306.6 亿元，周度环比增加 3793.3 亿元，到期集中在国有行、股份行和城商行，1Y 存单到期金额最高为 3902 亿元 [3][6] 需求：中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率基本维持 - 二级配置方面，中小银行周度净买入由 447.75 亿元升至 1481.49 亿元，大型银行由净买入 501.19 亿元变为净卖出 563.3 亿元，货基周度净卖出由 812.5 亿元降至 568.47 亿元，理财周度净买入从 210.71 亿元降至 82.44 亿元，其他类周度净买入 101.55 亿元，较上周 205.35 亿元减少 103.8 亿元 [3][19] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）维持在 89%；三农行与国有行募集率不变，分别为 93%和 96%，股份行募集率由 94%降至 93%，城商行募集率由 87%升至 88% [3][19] 估值：存单一二级定价延续低位震荡 - 一级定价方面，1y 股份行存单加权发行利率 1.49%；3M 存单较上周下行 7bp，9M 下行 4bp，1y 品种定价低位震荡且下行至 1.49%不变；股份行 1Y - 3M 期限利差 7bp，处于历史分位数 20%位置；1Y 期城商行与股份行利差 7.75BP，利差分位数在 6%附近，农商行与股份行利差 6.58BP，利差分位数在 10%附近 [3][21] - 二级收益率方面，AAA 等级品种存单收益率全线下行，1M、6M 品种较上周均下行 4bp，9M 下行 6bp，3M 和 1Y 均下行 5bp，1Y 品种收益率 1.48%；AAA 等级 1Y - 3M 期限利差 6.5bp，处于 20%的历史分位数水平 [3][30] 比价：存单与国债、国开利差小幅下行 - 1yAAA 等级存单收益率与 DR007:15DMA 资金价差从 8.38BP 收窄至 5.12BP，与 R007:15DMA 资金价差从 2.53BP 收窄至 0.75BP [3][35] - 存单与国债价差从 27.32BP 收窄至 23.88BP，分位数下行至 25%；存单与国开价差从 6.48BP 小幅下行至 6.30BP，分位数维持在 7%附近 [3][35] - AAA 中短票与存单价差由 6.70BP 走扩至 8.29BP，分位数上升至 60%附近 [3][35]