报告投资评级与核心观点 - 报告对博雅生物（300294.SZ）维持“买入”评级 [4] - 核心观点：公司聚焦血液制品主业，业务表现稳健，在研项目进展顺利且新产品初见成效，同时稳步推进营销体系重塑与海外布局 [2][3] 主营业务表现 - 2025年公司血液制品业务实现营收16.72亿元，占总营收81.21%，同比增长10.42% [2] - 2025年主要血制品营收：人血白蛋白4.84亿元（同比增长19.88%），人纤维蛋白原4.36亿元（同比增长6.79%），静注人免疫球蛋白3.67亿元（同比下降6.24%）[2] - 截至2025年末，公司在营浆站20个，在建浆站1个，合计21个 [2] - 2025年公司整体采浆量为662.31吨，同比增长5.03%，其中华润博雅生物采浆量542.4吨（同比增长3.97%），绿十字采浆量119.91吨（同比增长10.46%）[2] 研发与产品管线进展 - 2025年，10%静注人免疫球蛋白和破伤风人免疫球蛋白获得生产批件 [3] - 2025年，20%皮下注射人免疫球蛋白临床获批，病例入组工作有序推进 [3] - 2026年2月，人凝血因子Ⅸ获批临床 [3] - 2026年年初，绿十字的静丙工艺改进项目获得上市批件 [3] - 新百药业的注射用多种维生素（12）项目完成技术转移及中试批生产，右旋糖酐铁片项目恢复生产项目完成中试研究 [3] 营销与市场拓展 - 营销体系重塑：聚焦纤原、静丙等核心产品，强化标杆医院，同时拓展院外及基层市场 [3] - 积极落实广东联盟、京津冀“3+N”接续工作，成功开拓新准入机会并巩固存量医院带量采购，推动白蛋白、纤原、PCC、Ⅷ因子等产品销量逆势增长 [3] - 海外布局：静注人免疫球蛋白获得多米尼加注册证书，并首次实现在巴基斯坦销售；海外技术和体系输出项目有序推进 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：下调2026-2027年归母净利润预测至3.20亿元/3.60亿元（前次预测为6.06亿元/6.75亿元），新增2028年预测为4.09亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）预测：2026-2028年分别为0.64元、0.71元、0.81元 [4] - 当前股价（2026-04-03）对应市盈率（PE）：2026-2028年分别为29倍、26倍、23倍 [4] - 2025年营业收入为20.59亿元，同比增长18.69%；预计2026-2028年营业收入分别为20.73亿元、21.38亿元、22.92亿元 [5] - 2025年净利润为1.13亿元，同比下降71.61%；预计2026-2028年净利润分别为3.20亿元、3.60亿元、4.09亿元 [5] 关键财务数据与比率 - 盈利能力：2025年毛利率为49.9%，预计2026-2028年毛利率分别为48.8%、49.3%、50.6% [12] - 净资产收益率（ROE）：2025年摊薄ROE为1.52%，预计2026-2028年分别为4.19%、4.56%、4.99% [5][12] - 费用率：2025年销售费用率为20.04%，管理费用率为11.62%，研发费用率为2.65% [13] - 偿债能力：2025年资产负债率为14%，流动比率为5.06，速动比率为4.10 [12] - 每股指标：2025年每股净资产为14.75元，每股经营现金流为0.12元 [13] 市场数据 - 当前股价：18.61元（截至2026-04-03）[6] - 总股本：5.04亿股 [6] - 总市值：93.84亿元 [6] - 股价表现：近一年绝对收益为-36.87%，相对收益为-60.59% [9] - 估值指标：当前市净率（PB）为1.3倍 [5]