投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 核心观点总结 - 公司2025年业绩显著回升，归母净利润同比大幅增长506.45%至101.1亿元，扣非净利润扭亏为盈至74.2亿元，主要得益于销量规模提振及前期合资减值处理完毕 [4][6] - 自主品牌及海外市场成为核心增长动力，2026年第一季度自主品牌批发销量同比增长9.3%，海外市场销量同比大增48.3% [6] - 与华为合作推出的“尚界”品牌新品Z7/Z7T开启预售，定位20-30万元新能源轿跑市场，有望成为主流走量品牌，为公司打开新的增长空间 [6][7][9] - 分析师预测公司2026-2028年营收将持续增长，归母净利润将分别达到116.8亿元、129.0亿元和149.1亿元，对应市盈率分别为13.9倍、12.5倍和10.9倍 [8][9] 财务业绩与经营分析 - 2025年整体业绩：总营收6562亿元，同比增长4.6%；归母净利润101.1亿元，同比增长506.45%；扣非归母净利润74.2亿元，实现扭亏为盈 [4] - 盈利能力改善：2025年毛利率为10.1%，同比提升0.7个百分点；其中第四季度毛利率达到13.9%，同比提升3.5个百分点，环比提升4.9个百分点 [6] - 销量表现：2025年公司整车批发销量达451万辆，同比增长12.3% [6] - 季度业绩：2025年第四季度总营收1872.5亿元，环比增长10.5%；归母净利润20亿元，实现同比扭亏 [6] 业务板块与市场表现 - 2026年第一季度销量：公司整体批发销量97.3万辆，同比增长2.95% [6] - 合资品牌：上汽大众累计批发19.0万辆，同比下降16.75%；上汽通用累计批发12.1万辆，同比增长11.3% [6] - 自主品牌：累计批发65.7万辆，同比增长9.3% [6] - 海外市场：销量达32.5万辆，同比大幅增长48.3%，已成为公司核心增量；2025年已形成1个欧洲（30万辆级）和5个（美洲、中东、澳新、东盟、南亚）5万辆级的海外区域市场，业务覆盖全球170多个国家和地区 [6] 新品与未来展望 - 尚界新品发布：2026年3月23日，尚界Z7和Z7T开启预售，预售价22.98万元起，定位新能源高颜值轿跑 [6] - 产品规格：新车长宽高为5036/1976/1465mm，轴距3000mm；提供单电机（最大功率264千瓦）和双电机（前170千瓦、后264千瓦）版本，搭载磷酸铁锂或三元锂电池 [6] - 技术配置：全系搭载华为途灵平台及华为乾崑智驾系统 [7] - 市场预期：新品在20-30万元纯电轿跑细分市场具备较强产品力，有望提升尚界品牌整体销量 [6][7] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为6992亿元、7378亿元、7827亿元，同比增长率分别为7%、6%、6% [8][9] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为116.8亿元、129.0亿元、149.1亿元，同比增长率分别为16%、10%、16% [8][9] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.02元、1.12元、1.30元 [8] - 估值指标：基于当前股价14.08元，对应2026-2028年预测市盈率分别为13.86倍、12.54倍、10.86倍；市净率分别为0.53倍、0.51倍、0.50倍 [8][10]