报告投资评级 - 增持（维持）[7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营业收入同比减少16.03%至239.25亿元，归母净利润同比增长0.30%至32.06亿元[7] - 核心通行费收入稳健增长，2025年实现100.12亿元，同比增长3.7%，其中济菏高速因改扩建完成收入同比高增152.68%[7] - 业绩稳健主要得益于成本优化及投资收益高增，2025年收费公路业务营业成本同比下降5.23%，投资收益同比增长32.86%至18.63亿元[7] - 公司维持高现金分红政策，2025年每股派现0.42元，股利支付率63.34%，并规划2026-2030年分红比例不低于60%[7] - 维持未来盈利预测，预计2026E-2028E归母净利润分别为36.38亿元、37.06亿元、37.98亿元，对应市盈率均为14倍[7] 财务数据与预测总结 - 营业收入：2025年实际为239.25亿元，同比减少16.0%，预计2026E-2028E将小幅增长至243.69亿元、247.04亿元、247.33亿元[5][9] - 归母净利润：2025年实际为32.06亿元，同比增长0.3%，预计2026E将同比增长13.5%至36.38亿元，随后两年增速放缓至1.9%和2.5%[5][9] - 盈利能力：毛利率从2024年的26.1%提升至2025年的33.0%，并预计持续改善至2028E的36.1%；净资产收益率（ROE）预计在7.8%-7.9%区间保持稳定[5] - 每股收益：从2025年的0.55元预计提升至2026E的0.75元，2028E达到0.79元[5] - 关键费用：预计财务费用将从2025年的16.16亿元显著上升至2026E的21.55亿元[9] 公司运营与业务表现 - 通行费收入：2025年公司通行费收入达100.12亿元，同比增长3.7%[7] - 主要路段增长：除济菏高速外，济青高速、威海-乳山高速、河南济晋高速、湖北武荆高速通行费收入同比分别增长2.31%、9.96%、6.72%、6.30%[7] - 成本控制：2025年收费公路业务营业成本为44.33亿元，同比下降5.23%，其中养护成本同比下降33.48%[7] - 投资收益：2025年投资收益达18.63亿元，同比增长32.86%，主要来自处置粤高速A股权的一次性收益[7] 股东回报与估值 - 分红政策：2025年每股派发现金股利0.42元，股利支付率63.34%，并承诺2026-2030年分红比例不低于60%[7] - 股息率：基于最近一年分红计算，股息率为3.95%[1] - 市场估值：报告日收盘价为10.63元，对应2026E-2028E市盈率均为14倍，市净率为1.7倍[1][5][7] - 市值数据：流通A股市值为513.91亿元，总股本及流通A股均为48.35亿股[1]