报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告核心观点 - 公司营收稳健增长，电动化转型成果显著，海外市场表现亮眼，同时深度布局智能物流赛道，有望打开第二增长曲线 [1][2][3][4] - 尽管智能物流研发投入可能短期压制盈利能力，但公司有望深度受益于叉车行业国际化、锂电化进程及智能物流商业化机遇 [4][5] 财务表现总结 - 2025年营收：实现营业收入198.2亿元，同比增长11.4%（调整后）[1] - 2025年利润：归母净利润12.2亿元，同比下降8.5%（调整后）；归母扣非净利润为10.4亿元，同比增长0.2%（调整后）[1] - 2025年盈利能力：毛利率为23.5%，同比上升0.2个百分点（调整后）；净利率为7.3%，同比下降1.3个百分点（调整后）[1] - 未来盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为13.5亿元、15.4亿元、17.7亿元，对应EPS分别为1.52元、1.73元、1.99元 [5][6] 主营业务与市场地位 - 销量与市占率：2025年叉车总销量达39.5万台，同比增长16.0%；其中国内市场销量24.3万台，同比增长13.8%，持续保持国内市场占有率第一 [2] - 产品结构电动化：2025年电动产品销量同比增长24.9%，销量占比提升至70.2%，较2024年末提升5个百分点 [2] 国际化运营 - 海外营收与销量：2025年海外营收87.1亿元，同比增长20.2%；海外叉车销量达15.1万台，同比增长19.6% [3] - 全球网络与布局：全球代理商网络扩展至400余家，在30余个海外国家和地区的市场占有率保持第一；已建成覆盖欧洲、北美、东南亚等地的八个海外中心，并投入运营首个海外研发中心及设立首个海外制造基地 [3] 新业务增长曲线 - 智能物流业务：2025年智能物流业务营收同比增长69%，全年签单额同比增长45% [4] - 研发合作与方向：与华为共建“天工实验室”，与江淮前沿中心共建“天枢实验室”，着力将具身搬运机器人培育为新主业 [4] - 政策与行业机遇：2026年政府工作报告提出推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，智能物流行业有望率先突破 [4] 关键财务预测与估值 - 营收预测：预测2026-2028年营业收入分别为218.95亿元、240.69亿元、263.26亿元 [6] - 估值指标：基于2026年4月3日股价，对应2025-2028年预测PE分别为13倍、11倍、10倍、9倍；PB分别为1.4倍、1.3倍、1.2倍、1.1倍 [6][13]