报告投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司2026年14倍市盈率，对应合理价值为13.86元/股[7][17] 核心观点 - 公司2025年业绩表现亮眼，营收达70.10亿元，同比增长17.43%，归母净利润达15.00亿元，同比增长47.00%[7] - 公司公告高分红方案，2025年度拟派发现金红利10.51亿元，占归母净利润比例达70.04%[7] - 传统优势航线（上海-日本航线、上海-两岸间航线）市场占有率稳居第一，是公司业绩的“压舱石”[7] - 东南亚业务成为“第二增长极”，通过复制东北亚精品服务模式（如升级胡志明快航HDS服务）和落地越南物流项目，实现量价齐升[7] - 预计2026-2028年公司业绩将因运价波动而短期承压，但长期营收预计保持稳定增长[13] 盈利预测总结 - 整体业绩：预测公司2026至2028年营业收入分别为71.28亿元、71.95亿元、72.49亿元，增速放缓至1.7%、0.9%、0.8%；归母净利润分别为12.81亿元、11.86亿元、11.28亿元，同比变化为-14.6%、-7.5%、-4.8%[2][7] - 分业务预测： - 班轮运输业务：作为核心业务，2025年收入688.96亿元，毛利率31%。预计2026-2028年收入增速放缓，毛利率从28%逐步降至25%，主要受东南亚航线运价下行压力影响[13][16] - 其他业务：主要为堆存、代理收入，预计收入及毛利率保持相对稳定[14][16] - 关键财务比率：预测2026-2028年毛利率分别为28.4%、26.7%、25.1%；净资产收益率（ROE）分别为12.8%、11.3%、10.3%[16][28] 业务分析总结 - 传统优势航线：东北亚航线凭借HDS（快航服务）形成差异化优势，客户粘性高；两岸航线因特殊准入许可制度，供给格局稳定，构成经营“护城河”[7] - 东南亚新增长引擎：公司将东北亚的精品服务模式成功复制至东南亚，例如在2025年5月升级胡志明快航服务，并实现东南亚与东北亚的HDS服务串联。首个海外物流项目（锦江航运物流（越南）有限公司）于2025年8月落地运营[7] - 运价假设：报告假设东北亚航线运价（SCFI-日本线）保持稳定，而东南亚航线运价（SCFI-东南亚线）在2025-2027年可能从464.42美元/TEU下滑至367.82美元/TEU[13] 估值与可比公司 - 基于2026年预测归母净利润12.81亿元，给予14倍市盈率进行估值[7][17] - 参考的可比公司包括中谷物流（2026年预测市盈率11.59倍）和海丰国际（2026年预测市盈率10.45倍），其市盈率中位数约为13倍[17][18]