投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年全年业绩承压，但第四季度已呈现强劲复苏，且2026年营收指引稳健增长，彰显了公司在赛道中的比较优势 [1][6][12] 2025年业绩回顾 - 全年业绩下滑：2025年实现营收463.31亿元，同比减少3.23%；归母净利润6.34亿元，同比减少26.27%；扣非归母净利润2.94亿元，同比减少62.81% [2][6] - 第四季度显著复苏：25Q4实现营收234.19亿元，同比增长6.82%，环比大幅增长165.71%；归母净利润5.26亿元，同比大幅增长292.42%，环比巨幅增长3152.42%；扣非归母净利润2.26亿元，同比增长107.19%，环比增长661.65% [2][6] - 分业务收入：航空发动机及衍生产品业务收入434.76亿元，同比下滑3.37%；外贸出口转包业务收入19.51亿元，同比下滑5.94%；非航空产品及其他业务收入2.32亿元，同比增长17.83% [12] - 分子公司收入：公司本部收入133.94亿元，同比下降16%；黎明公司收入259.60亿元，同比下降5%；南方公司收入74.73亿元，同比下降3%；黎阳动力收入69.92亿元，同比增长37% [12] - 盈利能力处于低位：2025年销售毛利率为9.12%，同比降低0.94个百分点；销售净利率为1.59%，同比降低0.46个百分点 [12] - 分子公司净利率：公司本部净利率为3.1%，黎明公司净利率为1.3%，南方公司净利率为0.2%，黎阳动力净利率为-1.6%，后者亏损或与新产品成熟度有关 [12] - 费用与负债影响：带息负债规模增加导致利息费用增加，汇率变动导致汇兑损失增加，税收优惠政策调整导致税金及附加增加 [12] 经营与财务状况 - 经营目标完成度：2025年总收入完成预算指引的97.2%，其中航空发动机及衍生产品业务完成预算指引的97.6% [12] - 资产负债表关键项目变动： - 存货余额321.96亿元，相比期初增长1.57% [12] - 应收账款及票据余额494.77亿元，相比期初增长21.84% [12] - 预付款项余额21.54亿元，相比期初减少30.4% [12] - 在建工程余额22.64亿元，相比期初增长1.95% [12] - 固定资产余额234.1亿元，相比期初增长3.87% [12] - 合同负债余额54.99亿元，相比期初增长22.59% [12] - 经营现金流转好：报告指出公司经营现金流转好 [12] 2026年业绩指引与未来展望 - 2026年营收指引：预计2026年营收为499.5亿元，其中航空发动机及衍生产品业务为472.2亿元，同比增长8.6% [12] - 2026年归母净利润指引：预计2026年归母净利润为5.24亿元 [12] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.1亿元、8.1亿元、11.5亿元，同比增长率分别为-4.1%、+33.5%、+40.9% [12] - 估值水平：基于2026年4月2日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为218倍、163倍、116倍 [12] 公司基础数据 - 当前股价为49.80元（2026年4月2日收盘价） [8] - 总股本为266,559万股 [8] - 流通A股为266,512万股 [8] - 每股净资产为15.08元 [8] - 近12月最高/最低价分别为63.78元/30.00元 [8]