投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [8] 核心观点 - 报告认为航材股份海外市场拓展成效显著，并正在积极备产以迎接行业景气度的释放 [1][6] - 尽管2025年全年营收和利润同比下滑，但第四季度营收环比增长显著，呈现改善趋势 [2][6] - 公司通过拓展海外市场（特别是对赛峰的销售）部分抵消了国内主要客户需求波动的影响 [13] - 公司盈利能力整体稳定，经营现金流良好，并加大资本开支力度为未来需求增长做准备 [13] - 基于对行业景气的预期和公司备产措施，报告给出了2026-2028年积极的盈利预测 [13] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营收28.58亿元，同比减少2.53%；归母净利润5.36亿元，同比减少8.75%；扣非归母净利润4.89亿元，同比减少4.82% [2][6] - 2025年第四季度业绩：实现营收8.19亿元，同比增长11.23%，环比增长20.61%；归母净利润1.36亿元，同比减少10.24%，环比增长13.55%；扣非归母净利润1.30亿元，同比减少0.87%，环比增长22% [2][6] 分业务与分客户分析 - 分业务收入： - 基础材料：收入11.3亿元，同比减少7.7% - 航空成品件：收入14.4亿元，同比增长6.8% - 非航空成品件：收入1.2亿元，同比减少31.5% - 加工服务：收入1.4亿元，同比减少9.8% [13] - 分业务毛利率： - 基础材料：毛利率33.9%，同比下降1.05个百分点 - 航空成品件：毛利率29.9%，同比上升1.31个百分点 - 非航空成品件：毛利率8.3%，同比下降2.80个百分点 - 加工服务：毛利率20.3%，同比下降0.36个百分点 [13] - 分客户收入： - 赛峰：收入1.55亿元，同比大幅增长59.1%，成为公司第三大客户 - 航空工业：收入11.4亿元，同比微降1.2% - 航发集团：收入9.4亿元，同比减少3.9% - 航天科工：收入0.4亿元，同比减少57.2% [13] 盈利能力与费用分析 - 2025年盈利能力指标： - 销售毛利率为30.55%，同比提升0.91个百分点 - 期间费用率为10.7%，同比提升1.44个百分点 - 净利率为18.8%，同比下降1.02个百分点 [13] - 费用增加原因：为拓展销售市场及发展需求，同时银行存款利息及理财管理收益减少 [13] 运营与财务状况 - 关键资产负债表项目变动（2025年末 vs 期初）： - 存货余额：13.92亿元，增长8.08% - 应收账款及票据余额：21.06亿元，减少0.27% - 预付款项余额：0.68亿元，增长10.84% - 在建工程余额：2.57亿元，大幅增长42.63% - 固定资产余额：6.55亿元，增长9.72% [13] - 现金流：2025年经营活动现金流量净额为4.75亿元，相比2024年明显好转 [13] 盈利预测与估值 - 归母净利润预测： - 2026年：6.05亿元，同比增长13% - 2027年：7.28亿元，同比增长20% - 2028年：8.78亿元，同比增长21% [13] - 每股收益（EPS）预测： - 2026年：1.34元 - 2027年：1.62元 - 2028年：1.95元 [20] - 市盈率（PE）估值：基于2026年3月31日收盘价59.10元，对应2026-2028年预测PE分别为44倍、37倍、30倍 [13]