投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 核心观点 - 公司2025年业绩持续高增，营业收入达90.31亿元，同比增长51.32%，归母净利润达10.01亿元，同比增长154.94% [8] - 公司提出“3+AI”发展战略，旨在构建“视觉AI-AI互联-端侧AI ASIC”全链路技术生态，AI智视生态收入7.45亿元，同比增长38.12% [8] - 公司三大基本盘业务（智慧安防及AIoT、智能手机、汽车电子）均保持高速增长，为未来发展奠定坚实基础 [8] - 分析师看好公司长期发展，预计2026至2028年收入及利润将持续增长，对应估值具有吸引力 [8] 财务表现与预测 - 营业收入：2025年实际为90.31亿元（9,031百万元），同比增长51.3%。预计2026-2028年分别为112.85亿元、142.11亿元、173.31亿元，增长率分别为25.0%、25.9%、22.0% [2][8][9] - 归母净利润：2025年实际为10.01亿元（1,001百万元），同比增长154.9%。预计2026-2028年分别为13.04亿元、17.73亿元、23.81亿元，增长率分别为30.3%、36.0%、34.3% [2][8][9] - 盈利能力：毛利率从2025年的23.7%预计提升至2028年的26.1%。归母净利润率从2025年的11.1%预计提升至2028年的13.7% [9] - 每股收益：2025年实际为2.49元，预计2026-2028年分别为3.24元、4.41元、5.92元 [2][9] - 估值指标：对应2026年4月3日股价90.27元，2025-2028年预测PE分别为36倍、28倍、20倍、15倍；预测PB分别为7.0倍、5.8倍、4.7倍、3.8倍 [2][9] 业务分析 - “3+AI”发展战略：公司以三大业务为基本盘，以AI为方向拓展视觉AI技术应用。AI智视生态2025年收入占比8.25% [8] - 智能手机业务：2025年收入46.75亿元，同比增长43.03%，营收占比51.77%。增长得益于基于Lofic HDR 2.0技术的高阶5000万像素产品及中端HS系列产品出货量大增 [8] - 智慧安防及AIoT业务：2025年收入24.88亿元，同比增长52.38%，营收占比27.55%。公司在高端安防及智能家居安防应用份额持续提升 [8] - 汽车电子业务：2025年收入11.22亿元，同比增长113.02%，营收占比12.43%。增长源于与主流车厂合作深化，应用于智能驾驶和座舱的新一代产品出货量提升 [8] - 市场地位：根据TSR数据，2024年公司在无人机CIS市场市占率达46.2%，蝉联全球第一；在全球XR Headset CIS市场排名全球第三 [8] - 技术生态布局：在视觉AI领域已构建完整产品矩阵。通过全资子公司飞凌微布局以“AI ASIC+Sensor”为核心的端侧视觉方案。未来计划布局边缘计算芯片、SerDes芯片等关联业务，与CIS业务形成协同 [8]