投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 上海家化2025年战略聚焦效果突出，顺利实现扭亏为盈 [1][6] - 公司成功打造三大亿元单品，验证了细分赛道孵化能力，护肤品类与线上渠道表现优异，为未来增长奠定基础 [11] - 精细化运营能力持续强化，品牌盈利模型有望改善，预计2026-2028年业绩将持续增长 [11] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入63.17亿元，同比增长11.25%；实现归母净利润2.68亿元，同比增长132.12% [2][6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入13.56亿元，同比增长12.83%；归母净利润为-1.38亿元 [2][6] - 盈利能力改善：2025年全年毛利率同比大幅改善5个百分点至62.59% [11] - 费用率变化：2025年销售费用率同比上升1.3个百分点至48%；管理费用率同比下降，研发费用率整体上升 [11] - 单季度利润承压原因：第四季度销售费用率上升较快，且对联营企业和合营企业的投资收益科目出现较大亏损 [11] 业务与运营分析 - 分品类表现： - 美妆品类收入同比高速增长53.7%至16亿元 [11] - 个护品类收入同比增长1.65%至24亿元 [11] - 创新和海外业务较为平稳 [11] - 各品类毛利率均有改善 [11] - 分渠道表现： - 线上渠道成为核心增长引擎，同口径下收入同比增长22%，毛利率同比提升3.28个百分点 [11] - 线下渠道收入同比增长4.6%，毛利率同比提升5.75个百分点 [11] - 亿元单品成功孵化：2025年成功打造三大亿元单品，分别为佰草集大白泥（全年GMV超2亿元）、玉泽干敏霜（第二代）及六神驱蚊蛋 [11] - 潜力单品储备：六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、玉泽特润霜、佰草集仙草油等潜力单品表现亮眼 [11] 未来业绩预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为70.32亿元、77.84亿元、85.95亿元 [18] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为3.28亿元、3.81亿元、4.68亿元 [18] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.49元、0.57元、0.70元 [11][18]