投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 看好公司未来围绕全球化、数字化与可持续化三大核心方向加速布局 [2] - 供应链赋能小菜园品牌继续加密现有城市、进驻新城市 [2] - “菜手”品牌顺应消费趋势，已成为公司第二大品牌 [2] - 公司定位契合当下餐饮行业消费趋势，在行业复苏下，有望凭借科学的标准化管理、完备的供应链、优越的单店模型抢抓发展机遇 [2] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年，公司实现营业收入53.45亿元，同比增长2.6% [2][6] - 实现归母净利润7.15亿元，同比增长23.16% [2][6] - 公司净利率同比提升2.24个百分点至13.38% [9] 门店运营情况 - 2025年公司净增门店146家，门店总数达819家 [9] - 其中小菜园门店达807家，同比增长21% [9] - 门店堂食业务收入同比增长2.2%，主要系门店数量增长带动 [9] - 外卖业务收入同比增长3%，受益于门店增长及平台吸引力增强 [9] - 2025年7月，小菜园实现高铁冠名列车首发与香港首店装修启动，推动品牌迈上新台阶 [9] 经营效率与消费数据 - 2025年公司整体翻台率为3.0次/天，同比持平 [9] - 堂食人均消费56.1元，同比下滑5.24% [9] - 同店销售额同比下滑9.4%，主要系公司2025年下半年优化外卖战略、聚焦堂食体验及调整菜品价格所致 [9] - 同店翻台率同比下滑0.2次/天至2.9次/天 [9] 成本结构与盈利能力分析 - 原材料及消耗品成本占比29.6%，同比下滑2.3个百分点，主要得益于门店增长带来的集中采购规模效应及供应链管理优化 [9] - 员工成本占比25.7%，同比下滑1.6个百分点，主要得益于门店管理效率及人效提升 [9] - 使用权资产折旧与其他租金及相关开支合计占比6.83%，同比提升0.12个百分点，基本保持稳定 [9] 近期公司动态与未来展望 - 2025年11月，公司董事会采纳了股份激励计划，为可持续发展筑牢人才根基 [9] - 2026年1月，公司订立合作协议成立合资公司，覆盖全域电商与本地生活、供应链业务、品质生活站（小店）、第四方经销商业务四大领域 [9] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为6.37亿元、7.3亿元、8.41亿元 [9] - 对应当前股价（2026年4月1日收盘价6.84港元），2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、10倍、8倍 [9]