投资评级 - 报告给予会稽山“买入”评级，并予以维持 [8] 核心观点 - 2025年公司产品结构优化，利润表现亮眼，收入实现双位数增长，利润增速表现更为突出 [1][2] - 公司处于推动品牌“高端化、年轻化”的突破期，销售费用投入增加 [12] - 展望后续，中长期角度，考虑到会稽山高端化、年轻化新品有望持续放量，同时随着品类影响力及公司品牌力的提升，省外市场亦有望贡献增长 [12] 财务表现总结 - 2025全年业绩：营业总收入18.22亿元，同比增长11.68%；归母净利润2.45亿元，同比增长24.7%；扣非净利润2.35亿元，同比增长32.06% [2][6] - 2025年第四季度业绩：营业总收入6.1亿元，同比增长7.14%；归母净利润1.28亿元，同比增长53.64%；扣非净利润1.27亿元，同比增长62.53% [2][6] - 考虑合同负债后收入：2025年营业总收入+△合同负债为18.14亿元，同比增长13.41%，表现相对更优 [12] - 盈利能力指标：2025年归母净利率同比提升1.4个百分点至13.43%；毛利率同比提升4.58个百分点至56.65% [12] - 费用率变化：2025年期间费用率同比提升1.52个百分点至33.74%，其中销售费用率同比提升5.64个百分点，管理费用率同比下降2.77个百分点，研发费用率同比下降1.88个百分点，财务费用率同比提升0.53个百分点 [12] 业务与产品分析 - 分产品收入：2025年中高档酒收入11.42亿元，同比增长7.3%；普通黄酒及其他酒收入6.27亿元，同比增长21.01% [12] - 分产品毛利率：2025年中高档酒毛利率同比提升5.76个百分点；普通黄酒及其他酒毛利率同比提升7.63个百分点，产品结构实现同比优化 [12] 未来展望与盈利预测 - 盈利预测：预计公司2026年/2027年每股收益（EPS）分别为0.64元/0.74元 [12] - 估值水平：基于2026年4月1日18.40元的收盘价，对应2026年/2027年预测市盈率（PE）分别为29倍/25倍 [12]