投资评级 - 报告对思特威-W（688213.SH）维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩持续高增，营业收入同比增长51.32%至90.31亿元，归母净利润同比增长154.94%至10.01亿元 [8] - 公司提出“3+AI”发展战略，旨在构建“视觉AI-AI互联-端侧AI ASIC”全链路技术生态，为长期发展确立方向 [8] - 公司三大基本盘业务（智慧安防及AIoT、智能手机、汽车电子）均保持高速增长，共同驱动营收大幅提升 [8] - 分析师看好公司长期发展，预计2026-2028年收入将分别达到112.85亿元、142.11亿元、173.31亿元，归母净利润将分别达到13.04亿元、17.73亿元、23.81亿元 [8] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年公司实现营业收入90.31亿元（同比增长51.3%），归母净利润10.01亿元（同比增长154.9%）；第四季度营收27.14亿元（同比增长54.16%，环比增长7.24%），归母净利润3.02亿元（同比增长152.54%） [8] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为112.85亿元、142.11亿元、173.31亿元，对应增长率分别为25.0%、25.9%、22.0% [2][8] - 净利润预测：预计2026-2028年归属母公司股东净利润分别为13.04亿元、17.73亿元、23.81亿元，对应增长率分别为30.3%、36.0%、34.3% [2][8] - 每股收益与估值：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.24元、4.41元、5.92元，对应市盈率（PE）分别为28倍、20倍、15倍 [2][8] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的23.7%持续提升至2028年的26.1%；归母净利润率将从2025年的11.1%提升至2028年的13.7% [9] - 回报率：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的19.17%持续提升至2028年的24.65% [9] 业务分析 - “3+AI”发展战略：公司以AI为核心驱动，拓展视觉AI技术产品应用，2025年AI智视生态收入为7.45亿元，同比增长38.12%，占主营收入8.25% [8] - 智能手机业务：2025年收入46.75亿元，同比增长43.03%，营收占比51.77%；增长主要得益于基于Lofic HDR 2.0技术的高阶5000万像素主摄产品及中端HS系列产品出货量大增 [8] - 智慧安防及AIoT业务：2025年收入24.88亿元，同比增长52.38%，营收占比27.55%；公司在高端安防及智能家居安防应用份额持续提升 [8] - 汽车电子业务：2025年收入11.22亿元，同比增长113.02%，营收占比12.43%；增长源于与主流车厂合作深化，应用于智能驾驶和座舱的新一代产品出货量大幅提升 [8] - 市场地位：根据TSR数据，2024年公司在无人机CIS市场份额达46.2%，蝉联全球第一；在全球XR Headset CIS市场排名全球第三 [8] - 技术生态布局：在视觉AI领域已构建完整产品矩阵；通过全资子公司飞凌微构建以“AI ASIC+Sensor”为核心的端侧视觉方案；未来计划布局边缘计算芯片、SerDes芯片等关联业务，与CIS业务形成协同 [8]