报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 目标价：19.15港元[1] 核心观点 - 报告认为，OSL集团作为少数具备完整合规牌照体系的数字资产平台，在全球监管逐步明晰的背景下具备显著的先发合规优势[8] - 公司收入增长强劲，2025年实现收入4.89亿港元，同比增长30.4%，经调整非国际财务报告准则收入5.34亿港元，同比增长150.1%，增长主要得益于稳定币支付服务的推出及场外交易业务的快速扩张[1][8] - 公司前瞻布局稳定币支付业务，并积极拓展AI代理支付等新兴业务，有望构筑未来核心增长引擎[8] - 公司短期利润因全球扩张计划而承压，2025年持续经营业务亏损3.89亿港元，主要系战略收购、海外扩张成本上升及持有的数字资产贬值所致[1][8] 财务表现与预测 - 2025年实际业绩：营业总收入4.89亿港元（+30.43%），归母净利润亏损3.87亿港元（-928.31%），每股盈利-0.49港元[3] - 2026-2028年预测：营业总收入预计分别为8.61亿港元（+76.19%）、15.07亿港元（+75.00%）、23.79亿港元（+57.82%）；归母净利润预计分别为亏损0.30亿港元、盈利1.62亿港元、盈利2.46亿港元[3] - 盈利预测调整：报告更新了2026/2027/2028年每股盈利（EPS）预期至-0.03/0.18/0.27港元，以及每股销售额（SPS）预期至0.96/1.68/2.64港元[8] - 估值方法：采用可比公司市销率（PS）估值法，给予公司2026年20倍PS目标估值，对应目标价19.15港元[8] 业务运营分析 - 交易量与平台表现：2025年平台交易量达2012亿港元，同比大幅增长200.7%[8] - 数字资产市场业务：收入3.56亿港元，同比增长25.6%，受稳定币支付服务上线及机构投资者参与度提升驱动[8] - 数字资产技术基础设施业务：收入1.33亿港元，同比增长45.3%，增长来源于客户基础扩大及支付API服务需求提升[8] - 地区收入分布：亚太地区（包括香港、新加坡、澳洲、日本及印尼）收入2.79亿港元，占比57%；欧洲收入2.1亿港元，占比43%，海外业务收入占比较高[8] 战略布局与增长引擎 - 稳定币支付业务：公司于2026年初完成对全球Web3支付服务商Banxa的战略收购，打通全球法币与数字资产出入金通道[8] - 支付基础设施规模：现有支付基础设施已集成100余个区块链网络，支持150多个国家及地区收付款、30余种法定货币及200余种数字资产，服务全球用户规模达15亿[8] - 稳定币产品与交易：推出稳定币跨境支付平台OSL BizPay，并与Anchorage合作发行企业级合规美元稳定币USDGO，2025年平台稳定币相关交易量占比已达60%[8] - AI代理经济布局：公司定位为AI代理经济的底层结算层，大力开发代理稳定币支付解决方案，并将AI嵌入决策、运营、产品开发与合规全流程，以驱动交易量非线性增长并优化运营成本[8] - AI代理支付市场：当前AI代理经济发展迅猛，不到一年内全球相关交易已超过约1.4亿笔，稳定币预计将成为AI支付的首选项，市场空间庞大[8]