投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年下半年经营质量提升明显，2026年增长确定性较强，若魔芋新口味铺设顺利有望持续超预期，叠加规模优势和供应链效率提升，盈利能力有望进一步提升 [5][10] - 公司2025年业绩符合预期，净利润略超市场预期，实现收入72.23亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润14.27亿元，同比增长33.4% [10] 业务与产品分析 - 产品结构变化：蔬菜制品（主要为魔芋产品）成为主要收入驱动力，2025年实现收入45亿元，同比增长33.7%，占总收入比重提升至62.4%，预计魔芋产品收入超40亿元；调味面制品收入25.54亿元，同比下降4.3%，系主动优化产品矩阵所致；其他产品收入1.64亿元，同比下降28.2% [2] - 增长驱动力：2026年增长抓手仍在魔芋产品，麻酱、牛肝菌、舂鸡脚等新口味是重要业绩增长驱动力；面制品SKU调整影响预计在二季度逐步消除，全年预计持平微增 [5] 渠道表现 - 线下渠道：实现收入64.77亿元，同比增长16.5%，经销商1633家，门店覆盖数量提升至66.16万个，平均单点SKU从2022年底的10个提升至2025年底的17个；零食量贩渠道占比持续提升，预计2025年占比在25%-30%左右 [3] - 线上渠道：实现收入7.47亿元，同比增长6%，主要系新兴渠道带来增量 [3] 财务表现 - 盈利能力：2025年毛利率为48.0%，同比微降0.1个百分点，在原材料价格上涨背景下保持平稳；净利率显著提升至19.8%，同比增加2.8个百分点，其中下半年净利率为18.5%，同比提升5个百分点 [4] - 费用控制：2025年销售费用率为16.2%，同比下降0.2个百分点；管理费用率为5.8%，同比下降2个百分点，控费效果显著 [4] - 股息：2025年拟派发末期股息每股0.17元人民币，当前股价对应股息率4.51% [5] 盈利预测 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为83.72亿元、95.84亿元、108.39亿元，同比增长分别为16%、14%、13% [5][12] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.68亿元、19.39亿元、21.96亿元，同比增长分别为17%、16%、13% [5][12] - 估值：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12倍、10倍、9倍 [5]