报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 金山办公2025年业绩实现稳健增长，营业收入同比增长15.78%至59.29亿元，归母净利润同比增长11.63%至18.36亿元 [1] - 公司确立“Office AI重构升级”与“AI Office原生探索”的双轨战略，WPS AI用户与调用量高速增长，WPS 365业务收入同比大增64.93% [1][2] - 公司持续加大研发投入，2025年研发费用同比增长23.57%至20.95亿元，研发人员占比达65.79%，为AI战略提供支撑 [2] - 展望未来，公司将持续强化智能体能力，推动WPS 365向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进 [3] - 基于公司在AI办公赛道的领先地位和持续成长性，报告预测2026-2028年营收与利润将保持稳健增长 [4][7] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%；经营活动现金流量净额25.02亿元，同比增长13.93% [1] - 分业务收入： - WPS个人业务收入36.26亿元，同比增长10.42%，毛利率80.96% [1] - WPS 365业务收入7.20亿元，同比增长64.93%，毛利率91.49% [1] - WPS软件业务（授权）收入14.61亿元，同比增长15.24%，毛利率95.02%，同比提升2.3个百分点 [1] - 盈利能力：2025年整体毛利率为85.95%，净利率为30.98%，ROE为14.29% [7][9] AI战略与研发投入 - 研发投入：2025年研发投入达20.95亿元，同比增长23.57%，研发费用率约35.34%；期末研发人员3979人，同比增长14.57%，占员工总数约65.79% [2] - AI双轨战略：公司推进“Office AI重构升级”，将AI能力深度嵌入文档创作、排版等高频场景；同时启动“AI Office原生探索”，以智能体重构办公交互范式 [2] - WPS AI进展：截至2025年末，WPS AI国内月活用户超8013万，同比增长307%；WPS AI服务日均词元调用量超2000亿，同比增长超12倍 [2] 业务进展与未来展望 - WPS 365升级：WPS 365以AI为核心完成全域升级，推出“知识增强生成(KAG)”框架，为企业严肃业务场景提供可靠AI支撑，赋能企业数智化转型 [3] - 未来方向：随着Agent技术趋势成熟，公司将强化智能体任务规划、工具调用等核心能力，推动WPS 365向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进 [3] 盈利预测与估值 - 收入预测：预测公司2026-2028年营业收入分别为68.50亿元、79.12亿元、91.20亿元 [4][7] - 利润预测：预测2026-2028年归母净利润分别为21.17亿元、24.59亿元、28.79亿元 [4][7] - 每股收益：预测2026-2028年EPS分别为4.57元、5.31元、6.21元/股 [4][7] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为50.24倍、43.24倍、36.93倍 [4][7]